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萬字重磅來了！

【導(dǎo)讀】萬字解讀！下半年A股怎么走？趙詣、崔宸龍、王貴重、文仲陽等績優(yōu)基金經(jīng)理把脈

來源：中國基金報(bào)

記者：曹雯璟方麗

一個(gè)震蕩起伏的2023年上半年即將過去。

在上半年，A股市場震蕩調(diào)整，滬指目前暫時(shí)失守3200點(diǎn)，行業(yè)輪動(dòng)加速，AI數(shù)字科技TMT、“中特估”板塊行情演繹較為極致，以新能源、醫(yī)藥為代表的熱門賽道股則回撤較大。

站在這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位去展望下半年，A股會(huì)如何演繹？調(diào)整是否到位？哪些板塊投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)因素還有哪些？對(duì)此，中國基金報(bào)記者采訪了近三年、近一年、以及今年以來績優(yōu)的基金經(jīng)理：

泉果基金董事總經(jīng)理、泉果旭源基金經(jīng)理趙詣

嘉實(shí)基金大科技研究總監(jiān)、基金經(jīng)理 王貴重

前海開源基金投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理崔宸龍

招商體育文化休閑基金經(jīng)理文仲陽

萬家遠(yuǎn)見先鋒擬任基金經(jīng)理耿嘉洲

金鷹基金權(quán)益投資部首席投資官、基金經(jīng)理陳穎

諾安基金研究部總經(jīng)理 鄧心怡

這些投研人士認(rèn)為，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期搖擺、海外風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)加大等不利因素影響，2023年上半年A股市場震蕩起伏。目前市場短期調(diào)整到位，A股市場估值處于較低位置，未來居民端、企業(yè)端也會(huì)以弱復(fù)蘇的狀態(tài)逐步走出來，但暫未有體量足夠大的長期增長要素帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)快速上漲，下半年整個(gè)權(quán)益市場仍有機(jī)會(huì)，但更多還會(huì)呈現(xiàn)突出的結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)。

談及下半年的投資方向，TMT、新能源，軍工等成長板塊，以及隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的復(fù)蘇鏈的投資機(jī)會(huì)都有基金經(jīng)理看好。

一、

內(nèi)外部多因素

導(dǎo)致上半年A股市場調(diào)整

中國基金報(bào)：今年以來，A股市場震蕩加劇，板塊輪動(dòng)加速，如何看待今年上半年A股市場整體表現(xiàn)？

王貴重：上半年A股市場波動(dòng)加大，一方面受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期搖擺，另一方面受海外風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)加大。市場主要指數(shù)表現(xiàn)分化，超額收益在于數(shù)字科技TMT、中特估、信創(chuàng)等板塊。

2023年以來，隨著生產(chǎn)生活秩序加快恢復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)出較好的企穩(wěn)回升勢(shì)頭。2023年一季度中國實(shí)際GDP同比增長4.5%，比2022年四季度加快1.6個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于今年的中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，很多時(shí)候市場會(huì)把它定義為是溫和復(fù)蘇或者叫慢復(fù)蘇。

對(duì)A股市場而言，上市公司的盈利本質(zhì)上是一個(gè)包含價(jià)格因素名義變量，在一季度實(shí)際GDP明顯回升的背景下，國內(nèi)PPI同比仍是負(fù)增長，由此甚至引發(fā)了對(duì)通縮的廣泛爭論。中國經(jīng)濟(jì)到底有沒有通縮，很大程度上也是一個(gè)定義標(biāo)準(zhǔn)的問題，但無疑價(jià)格因素導(dǎo)致了名義經(jīng)濟(jì)增速和上市公司盈利增速的回升，都是比較緩慢的。

趙詣：今年上半年，市場整體處于減量博弈和邊際定價(jià)的狀態(tài)，公募發(fā)行處于較冷區(qū)間，資金呈流出狀態(tài)。在這種背景下，資金有邊際增量的地方相對(duì)表現(xiàn)更好。所以市場在5月以前呈現(xiàn)兩個(gè)維度：一部分是基金持倉較少、未來可能有比較明顯行業(yè)催化的板塊，其表現(xiàn)比較好，比如AI。另一部分是絕對(duì)估值低的，包括銀行、中特估以及建筑類企業(yè)，它們的絕對(duì)增速可能相對(duì)平穩(wěn)，但是股息率比較高。但5月以后，整個(gè)市場風(fēng)格演繹越來越極致，也越來越集中。

短期來看，資金面、情緒面的表現(xiàn)或許會(huì)對(duì)漲跌有較大影響，但我們堅(jiān)定認(rèn)為，長期來說，基本面最后決定企業(yè)成長及市值擴(kuò)張。

且現(xiàn)階段出現(xiàn)了兩個(gè)積極信號(hào)，一個(gè)是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期向好，相關(guān)政策的逐步出臺(tái)對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升有比較明顯的作用。二是，中美關(guān)系回暖，人民幣資產(chǎn)的吸引力和外資參與度或?qū)⑻嵘?/font>

這兩個(gè)信號(hào)對(duì)于整體市場，尤其是基金和北向資金持倉比較多、國際化程度比較高的企業(yè)，從資金面和情緒面來看，是一個(gè)邊際向好的信號(hào)，在基本面仍然較好的情況下，從估值角度，這些企業(yè)的價(jià)格具有較高性價(jià)比。

站在當(dāng)下，市場信心仍然脆弱，但展望未來，我們對(duì)權(quán)益市場積極樂觀。過去一段時(shí)間我們可以看到，在各種短期事件的沖擊下，仍然有公司業(yè)績持續(xù)增長，表現(xiàn)出了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的韌性。預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)有所改善，政策效果會(huì)逐步顯現(xiàn)，宏觀預(yù)期的改變最終也將傳導(dǎo)推動(dòng)企業(yè)盈利的改善。

崔宸龍：上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始穩(wěn)健復(fù)蘇，然而疫情三年時(shí)間，對(duì)于大部分企業(yè)和家庭形成的資產(chǎn)負(fù)債表壓力很難在短期內(nèi)完全修復(fù)，因此整個(gè)經(jīng)濟(jì)不是強(qiáng)復(fù)蘇的狀態(tài)，還需要更長的時(shí)間進(jìn)行恢復(fù)。

同時(shí)，去年以來市場上部分投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)爆發(fā)式增長預(yù)期較強(qiáng)，因此這種心理上的落差導(dǎo)致了市場沒有出現(xiàn)單邊的行情。在此前提下，市場的分歧加大，震蕩加劇。我們較為客觀地去回顧今年上半年的市場行情是有跡可循的，也是符合市場本身規(guī)律的。

文仲陽：今年上半年A股市場雖然有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但整體上還是比較難做的。

因?yàn)榻衲晔袌龅谋憩F(xiàn)的本質(zhì)邏輯是從2022年10月份開始的。2022年10月份預(yù)期到2023年的宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)有弱復(fù)蘇，市場領(lǐng)先于基本面先漲，但2023年1-2季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不是很理想，我們還是在過去幾年宏觀經(jīng)濟(jì)的長期問題中運(yùn)行，而居民和企業(yè)端的資產(chǎn)負(fù)債表需要逐步修復(fù)，并且需要時(shí)間，經(jīng)濟(jì)自身的動(dòng)力才能逐步恢復(fù)，所以市場最終呈現(xiàn)的結(jié)果是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊預(yù)期修復(fù)后，但基本面并沒有跟上，所以又跌下來了。同時(shí)科技板塊等未來轉(zhuǎn)型的長期方向，又具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊跌多了會(huì)反彈，科技板塊漲多了會(huì)調(diào)整，這就是板塊輪動(dòng)速度較快的原因。

耿嘉洲：上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但受到外部美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、歐美經(jīng)濟(jì)下行等不確定因素的影響，二季度開始國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率邊際放緩，因此上半年A股市場呈現(xiàn)沖高后震蕩格局，二季度指數(shù)波動(dòng)有所加大，板塊輪動(dòng)加速。

陳穎：今年年初以來我們可以看到，整個(gè)A股市場呈現(xiàn)出演繹比較極致的結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)，以TMT為代表的科技板塊表現(xiàn)的非常亮眼，但同時(shí)消費(fèi)、醫(yī)藥和強(qiáng)周期的一些板塊，可能走勢(shì)相對(duì)科技板塊來講，相對(duì)疲軟一點(diǎn)。具體看國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)層面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出溫和復(fù)蘇的趨勢(shì)，海外方面我們也可以看到，包括海外的通脹數(shù)據(jù)比較高，海外的經(jīng)濟(jì)相對(duì)復(fù)蘇得也比較強(qiáng)勢(shì)，所以這個(gè)時(shí)候海外的流動(dòng)性，包括貨幣政策方面可能壓力會(huì)比較大。

從全年看，我們認(rèn)為市場的整體指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲或者是大幅下跌的行情概率可能都不是特別大，更多的可能還是會(huì)呈現(xiàn)震蕩性的趨勢(shì)行情。

鄧心怡：市場由年初“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的搶跑兌現(xiàn)，轉(zhuǎn)換至春節(jié)后的“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的主題行情。上述轉(zhuǎn)變來自于經(jīng)濟(jì)相關(guān)的基本面數(shù)據(jù)與市場預(yù)期的階段性錯(cuò)配，疊加在相對(duì)寬松的流動(dòng)性背景下，OpenAI為代表的科技企業(yè)引發(fā)的AIGC生產(chǎn)力變革，使硬件和軟件應(yīng)用端都具備更大發(fā)展?jié)摿Φ陌鍓K集中演繹，一定程度上體現(xiàn)了市場對(duì)成長和確定性的溢價(jià)。

二：

A股市場估值位于底部區(qū)間

中國基金報(bào)：目前A股市場整體估值情況如何？調(diào)整是否到位？

王貴重：從A股整體估值水平來看，A股整體估值中位數(shù)小幅下降。當(dāng)前估值水平處于自2000年以來的30%歷史分位數(shù)的位置，前值為30%，整體估值水平處歷史偏低水平。

截止至2023年5月最后一個(gè)交易日收盤，全部A股市盈率（TTM）中位數(shù)為34.3倍（剔除負(fù)值，下同），前值為34.3倍。低于2000年至2023年5月最后一個(gè)交易日收盤整體歷史中樞41.80倍的位置。A股市場雖短期有所調(diào)整，但是在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇為A股上行提供有力支撐的背景下，市場人氣并未退潮，只是風(fēng)格輪動(dòng)加速。

崔宸龍：當(dāng)前市場依然處于估值的底部區(qū)間，從中長期投資的角度，目前A股市場的位置是比較好的。市場短期的波動(dòng)往往會(huì)背離基本面，因此短期的震蕩很難判斷，不過從估值、經(jīng)濟(jì)基本面等指標(biāo)綜合分析，我們看好中長期市場的走牛。

文仲陽：用萬得全A來看，目前A股市場的整體估值在18倍，處于歷史上48%分位；其中上證指數(shù)估值13倍，42%分位；創(chuàng)業(yè)板33倍，5%分位。從短期上看，是調(diào)整到位的。因?yàn)榇饲笆袌龅念A(yù)期太過于悲觀，雖然經(jīng)濟(jì)較弱，但只要有一定的時(shí)間，居民端和企業(yè)端的資產(chǎn)負(fù)債表就能修復(fù)，盈利就會(huì)回升，市場就能上漲。但中長期我們還面臨著老經(jīng)濟(jì)效率低增長弱、新經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)但體量小的狀態(tài)，所以目前整體市場處于短期調(diào)整到位，但中長期偏震蕩的狀態(tài)。

耿嘉洲：A股指數(shù)在經(jīng)歷前期的一波回調(diào)后，目前除了TMT外，大部分板塊估值處在相對(duì)低位，從過去5年估值的歷史分位看，上證50指數(shù)處在53%分位、滬深300指數(shù)處在38%分位、中證500指數(shù)處在50%分位，整體指數(shù)都處在中樞合理或者偏下的位置。如果從股債收益率的相對(duì)關(guān)系來看，當(dāng)前滬深300指數(shù)已經(jīng)處于過去5年的-1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近的較低位，代表已經(jīng)基本已經(jīng)調(diào)整到位。

陳穎：經(jīng)過市場此前的下跌，目前整體市場估值較為合理，基本反應(yīng)了目前市場較為悲觀的預(yù)期。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步溫和復(fù)蘇以及貨幣政策（降息）帶來的流動(dòng)性、市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率的下降，我們認(rèn)為目前或已基本調(diào)整到位。

鄧心怡：國內(nèi)股債收益差已接近-2倍標(biāo)準(zhǔn)差，A股市場目前或已處于較低區(qū)域，而我國經(jīng)濟(jì)尚處于復(fù)蘇階段，各項(xiàng)指標(biāo)有望呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。

三：

下半年A股有望走出震蕩向上格局

中國基金報(bào)：站在目前滬指3200點(diǎn)位置，你認(rèn)為下半年A股應(yīng)該如何演繹？

王貴重：2022年A股市場出現(xiàn)不小幅度，究其原因，核心在于經(jīng)歷了一輪盈利增速快速下行周期。我們認(rèn)為各個(gè)細(xì)分行業(yè)的beta收斂之后，競爭力會(huì)重新成為最重要的增長要素。

另外，我們依然旗幟鮮明的看好港股的機(jī)會(huì)，特別是軟件和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。但在大方向上，跨時(shí)代的新技術(shù)疊加國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的政策共振，TMT主線依然是大概率事件。

崔宸龍：從當(dāng)前估值的絕對(duì)水平以及我國經(jīng)濟(jì)中長期向好的基本面情況，我們認(rèn)為下半年A股市場大概率出現(xiàn)穩(wěn)中有升的情況。同時(shí)現(xiàn)在市場中有很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，沒有得到充分的重視和挖掘，疊加居民日益增長的理財(cái)需求，我們對(duì)于市場下半年，尤其是四季度當(dāng)市場逐步看到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確認(rèn)后，會(huì)有較好的表現(xiàn)。

文仲陽：正如前面所說，目前市場短期調(diào)整到位，超跌的板塊會(huì)有一定的估值修復(fù)，居民端、企業(yè)端也會(huì)以弱復(fù)蘇的狀態(tài)逐步走出來，但由于目前還沒有體量足夠大的長期增長要素帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)快速上漲，所以并不會(huì)帶來由盈利驅(qū)動(dòng)的市場整體性機(jī)會(huì)。

我傾向于中長期還是偏震蕩的格局，除非有超預(yù)期的因素導(dǎo)致ROE整體上移或者下降，或者流動(dòng)性有超預(yù)期的變化。所以，在這樣的格局下，我更看好長期供給側(cè)正確的科技方向，包括通信電子計(jì)算機(jī)傳媒等行業(yè)，還有紅利型的中特估資產(chǎn)，因?yàn)橛蟹烙蛢r(jià)值，同時(shí)又有ROE改善、分紅率提升等邏輯。經(jīng)濟(jì)相關(guān)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)多來自于均值回歸，還有個(gè)股成長性機(jī)會(huì)。

耿嘉洲：在6月份央行降息如期落地后，后續(xù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期的一攬子措施有望進(jìn)一步落地，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或依然呈現(xiàn)漸進(jìn)式復(fù)蘇的格局；同時(shí)考慮歐美國家經(jīng)濟(jì)下行壓力或加大，加息周期大概率已經(jīng)進(jìn)入尾聲，下半年整體在內(nèi)（穩(wěn)增長）外（加息停止）共振背景下，A股有望走出震蕩向上格局。

陳穎：我們看到市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率其實(shí)始終是向下走的，這種環(huán)境下整個(gè)市場的流動(dòng)性是比較好的，所以我們認(rèn)為下半年整個(gè)權(quán)益市場或仍有機(jī)會(huì)，更多的可能還會(huì)呈現(xiàn)突出的結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)。

中長期來看，我們認(rèn)為一兩年內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概是不會(huì)強(qiáng)刺激的狀態(tài)，指數(shù)上面下有底上有頂，更多可能是震蕩的趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)性行情或還是主旋律。

科技可能還是相對(duì)占優(yōu)的。前期科技相關(guān)的板塊跌了這么多年，不管是國內(nèi)國外，或都到了科技行業(yè)的向上的階段。尤其是最近一兩年，海外的科技的突破和創(chuàng)新特別多，科技大概有十年沒有大的創(chuàng)新，在最近一兩年開始，厚積薄發(fā)可能會(huì)出現(xiàn)各種創(chuàng)新，我們認(rèn)為目前可能已經(jīng)到了科技的創(chuàng)新周期。

短期來看我們認(rèn)為，信創(chuàng)和消費(fèi)電子或是下半年機(jī)會(huì)比較多的行業(yè)。下半年消費(fèi)電子如果能夠庫存見底，可能會(huì)有一波周期的機(jī)會(huì)。信創(chuàng)行業(yè)方面，經(jīng)過上半年人事等各方面的落地，需求還是會(huì)有，這波更多還是行業(yè)信創(chuàng)，和財(cái)政關(guān)系可能不一定那么大。AI方面會(huì)持續(xù)關(guān)注一些仍具有α機(jī)會(huì)的公司。

其他行業(yè)方面我們認(rèn)為，黃金、保險(xiǎn)這些相對(duì)偏防守行業(yè)，在弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況下或具有一定的進(jìn)攻性。

四、

風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放

新能源板塊下半年或有表現(xiàn)

中國基金報(bào)：今年以來，以新能源為代表的一些熱門賽道股出現(xiàn)一波較大回撤，如何看待熱門賽道股投資價(jià)值？

王貴重：新能源產(chǎn)業(yè)鏈仍具有高景氣度，未來行情可期。雖然新能源自2022年8月以來持續(xù)下跌了8個(gè)月，但是隨著業(yè)績的披露證明行業(yè)的基本面向好，行業(yè)持續(xù)保持高景氣度，再疊加當(dāng)前估值性價(jià)比的提升，新能源仍具有長期投資價(jià)值，短期有望迎來反彈機(jī)會(huì)。

政策方面，國家的支持力度不斷加大，出臺(tái)政策不斷完善，為新能源維持穩(wěn)健發(fā)展提供助力。A股短期容易被情緒主導(dǎo)，通常在經(jīng)過情緒釋放后會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

趙詣：對(duì)于新能源行業(yè)，不論是從基本面還是估值面，我們都是非常有信心的。

新能源行業(yè)經(jīng)過過去兩年的擴(kuò)張周期，供給在大部分環(huán)節(jié)已經(jīng)出現(xiàn)供過于求的局面，隨著上游原材料價(jià)格的快速下跌，在買漲不買跌的心理預(yù)期下，全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入去庫存階段，原材料價(jià)格的大幅下跌將使得終端產(chǎn)品的成本出現(xiàn)大幅的下降。這也將傳導(dǎo)給終端的消費(fèi)者，意味著隨著產(chǎn)品價(jià)格的逐步企穩(wěn)，更低的產(chǎn)品價(jià)格有望隨著刺激需求進(jìn)一步擴(kuò)大。在全產(chǎn)業(yè)鏈庫存較低的情況下，或?qū)⑦M(jìn)入新一輪需求提升疊加補(bǔ)庫周期，頭部公司在這輪降價(jià)周期中也經(jīng)承受住了很好的壓力測試。

考慮到產(chǎn)業(yè)鏈公司股價(jià)出現(xiàn)大幅調(diào)整，估值處于歷史底部的情況下，對(duì)于新能源行業(yè)的公司我們?cè)絹碓綐酚^，但后續(xù)行業(yè)公司間的分化會(huì)非常明顯，更需要精選個(gè)股。通過發(fā)掘結(jié)構(gòu)性的個(gè)股機(jī)會(huì)，我們相信優(yōu)秀企業(yè)創(chuàng)造的阿爾法能夠抵御行業(yè)的景氣度下行趨勢(shì)，特別是產(chǎn)業(yè)鏈中高競爭壁壘、成本優(yōu)勢(shì)顯著、擴(kuò)產(chǎn)周期長的公司，是我們重點(diǎn)關(guān)注和選擇的對(duì)象。

我們重點(diǎn)關(guān)注三類企業(yè)：第一類，產(chǎn)品品質(zhì)高、競爭力強(qiáng)的企業(yè)。以鋰電池為例，盡管其總體擴(kuò)產(chǎn)量較大，但是優(yōu)質(zhì)的高性能、高穩(wěn)定性、高可靠性的電池，其產(chǎn)能其實(shí)是相對(duì)稀缺的。所以從整個(gè)需求上來看，肯定是高品質(zhì)的產(chǎn)品會(huì)優(yōu)先滿足行業(yè)的需求，剩下才會(huì)逐步往低端走。

第二類，成本管控能力強(qiáng)的企業(yè)。很多企業(yè)在整個(gè)生產(chǎn)和管控運(yùn)營中的區(qū)別是比較大的。以化工企業(yè)為例，需要通過上游的原材料資源來進(jìn)行生產(chǎn)制造，對(duì)于生產(chǎn)制造中的流程控制、精細(xì)化管理程度的不同，就會(huì)導(dǎo)致最后生產(chǎn)成本的差異。雖然部分企業(yè)所在行業(yè)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價(jià)格降低，但是其精細(xì)化管理能力更強(qiáng)、成本更低，所以盈利情況依舊可觀。而其他同類型產(chǎn)品的公司卻可能因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格過低而處于不賺錢或者虧損的狀態(tài)。這樣就會(huì)倒逼它的產(chǎn)能釋放變慢，隨著需求的增長，供給就會(huì)逐步進(jìn)行緊平衡階段。這也是為什么整個(gè)周期成長股會(huì)出現(xiàn)行業(yè)需求不停增長，但供給一直處于波動(dòng)、導(dǎo)致生產(chǎn)和產(chǎn)品的價(jià)格震蕩往上的局面。

第三類，擴(kuò)產(chǎn)周期長的企業(yè)。這類企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品一直處于供需平衡的狀態(tài)，未出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況。

文仲陽：在我的投資體系中，價(jià)值是相對(duì)的，而不是絕對(duì)的。我研究新能源的時(shí)候是2015年，雖然未來新能源的一些細(xì)分領(lǐng)域仍然會(huì)有技術(shù)的進(jìn)步，但整體上來看，目前市場上所定義的新能源行業(yè)已經(jīng)過了快速增長期，整體比較成熟，需求比較平穩(wěn)，供給在逐步出清的階段，一二三線企業(yè)都會(huì)面臨較大的盈利壓力，未來能活下來、ROE能保持優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)格局進(jìn)一步穩(wěn)定之后，才能逐步走出個(gè)股的機(jī)會(huì)。

崔宸龍：一個(gè)公司的投資價(jià)值和所謂的“熱門冷門”關(guān)系不大，我們還是要更加理性地從公司內(nèi)在價(jià)值和發(fā)展?jié)摿θプ龀龈鼮榭陀^的投資判斷。

總體上看，前期熱門的新能源等行業(yè)的公司股價(jià)出現(xiàn)了一年多的回調(diào)，目前行業(yè)整體的估值也已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域。同時(shí)我們看到行業(yè)基本面狀況依然能夠保持較好的水平，其長期發(fā)展邏輯并未發(fā)生改變。因此我們看好其中長期的投資價(jià)值，目前看新能源行業(yè)依然是較好的投資方向。

耿嘉洲：新能源行業(yè)調(diào)整到目前的位置，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放的比較充分，伴隨下半年行業(yè)景氣度回暖，預(yù)計(jì)在下半年板塊會(huì)有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，但是板塊內(nèi)的分化會(huì)加劇，受益于新技術(shù)的方向，確定性會(huì)更好。

陳穎：新能源為主的前期賽道股因?yàn)榍皟赡甑男袠I(yè)高景氣度，在行業(yè)公司的估值上出現(xiàn)了一定的泡沫。目前是等待價(jià)值回歸的過程，我們認(rèn)為前期比較熱門的賽道隨著行業(yè)景氣度的下行，仍然需要通過時(shí)間去消化估值上的空間問題。

五：

AI板塊具備長期投資價(jià)值

短期回調(diào)或是買入良機(jī)

中國基金報(bào)：目前人工智能賽道成為A股市場的寵兒，如何看著一板塊的價(jià)值？目前是否過熱？

王貴重：人工智能三大核心要素是算法、算力和數(shù)據(jù)。數(shù)字化的核心邏輯是提高效率，而高質(zhì)量發(fā)展的核心在于效率的提升。提升組織信息計(jì)算、存儲(chǔ)、傳播的效率，這是一個(gè)長期向上的類消費(fèi)行業(yè)。

其中，AIGC改變了信息的生產(chǎn)+分發(fā)形式，首先從生產(chǎn)力上能夠大幅的替代很多以前重復(fù)的勞動(dòng)，因?yàn)橛写蟛糠值墓ぷ鳎鋵?shí)就是把無序的信息變成有序的信息；第二因?yàn)槿斯ぶ悄芨袢肆酥螅慕换プ兊酶幼匀唬芾斫庥脩簦苡锌赡苓€改變了信息分發(fā)的入口。AI所引發(fā)的改變剛剛開始，影響極其深遠(yuǎn)。

這么大級(jí)別的有著深刻破壞式創(chuàng)新意義的事物，不可能兩三個(gè)月就結(jié)束。相關(guān)板塊股價(jià)雖然在短期走在了基本面的前面，也可能會(huì)有一些波動(dòng)，甚至比較大幅的波動(dòng)，但重要的是長期方向仍向上。在此背景下，短期回調(diào)的時(shí)候，也是買入機(jī)會(huì)。

趙詣：事實(shí)上，此前我們投研團(tuán)隊(duì)就關(guān)注到了AI板塊的投資機(jī)會(huì)，但作為秉持著基本面投資理念的泉果投研團(tuán)隊(duì)，我們更多希望基于一種長期可持續(xù)的投資邏輯，尋找到有基本面支撐的優(yōu)秀公司，賺到公司業(yè)績?cè)鲩L這部分錢，所以更多會(huì)在1到10的階段去介入。

AI領(lǐng)域一定會(huì)有個(gè)別新的公司成長起來，我們認(rèn)為這樣的企業(yè)更多可能出現(xiàn)在垂直應(yīng)用領(lǐng)域，其基于自己專業(yè)不斷優(yōu)化產(chǎn)品。這類企業(yè)也是我們尋找的重要方向，因?yàn)樗鼈兡軌虍a(chǎn)生持續(xù)的業(yè)績和利潤。

文仲陽：短期的過熱并不可怕，人工智能是一個(gè)長期的、很多年的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，可以繼續(xù)，現(xiàn)在僅是早期開始的階段。我們將逐步會(huì)看到新的商業(yè)模型的落地，收入的兌現(xiàn)，利潤的兌現(xiàn)。

因?yàn)槿斯ぶ悄馨鍓K的背后實(shí)際上是一次科技產(chǎn)業(yè)的革命，帶動(dòng)了TMT整個(gè)板塊的機(jī)會(huì)，包括通信、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒。科技產(chǎn)業(yè)革命的背后是從底層的通信的基礎(chǔ)設(shè)施、到電子終端的升級(jí)、到計(jì)算機(jī)的應(yīng)用、再到傳媒的內(nèi)容，都會(huì)進(jìn)行全面的升級(jí)和迭代，最終帶來全社會(huì)生產(chǎn)效率的提升，從廣義上看將會(huì)帶來所有行業(yè)都是AI+、元宇宙+的未來。

崔宸龍：AI行業(yè)基本面從年初以來發(fā)生了巨大變化，技術(shù)的爆炸式發(fā)展確實(shí)賦予了長期投資的空間。我們也比較看好AI技術(shù)的發(fā)展帶來的投資機(jī)會(huì)。

從長期價(jià)值看，由于技術(shù)還在高速發(fā)展，這一板塊未來依然會(huì)不斷涌現(xiàn)出投資機(jī)會(huì)。行業(yè)整體的投資價(jià)值確實(shí)很難去判斷，因?yàn)椴煌鹃g的投資價(jià)值差距巨大，我們更傾向于做好基本面研究，對(duì)于長期有投資價(jià)值的公司進(jìn)行投資。“過熱”這一說法沒有客觀的指標(biāo)，可能每位投資者對(duì)于其定義都不一樣，因此很難去判斷是否是“過熱”的。

耿嘉洲：ChatGPT為代表的中外大語言模型引領(lǐng)了新一輪的產(chǎn)業(yè)革命，讓科技界看到了我們走向通用人工智能（AGI）的曙光。人工智能賽道長期前景廣闊。在這場大級(jí)別產(chǎn)業(yè)革命從0到1的初期，不可否認(rèn)部分公司的估值會(huì)出現(xiàn)一定的泡沫化，但也有很多公司在這次新的科技范式轉(zhuǎn)移中有望成長為新的科技巨頭。

我們應(yīng)該從中長期的角度出發(fā)，去尋找未來在人工智能創(chuàng)新浪潮中勝率高、空間大的核心公司。我們堅(jiān)定看好人工智能賽道的長期發(fā)展機(jī)會(huì)。

陳穎：人工智能的商業(yè)化我覺得它是一個(gè)具有劃時(shí)代意義的產(chǎn)品，未來會(huì)對(duì)我們的生產(chǎn)、生活還有娛樂都會(huì)產(chǎn)生較為巨大的影響。其實(shí)我們回顧過去十年會(huì)發(fā)現(xiàn)，在我們的生活中，重大的科技創(chuàng)新沒有那么多，我們認(rèn)為也是基于厚積薄發(fā)的理論。

其實(shí)，AI人工智能當(dāng)時(shí)從AlphaGo開始，一直到現(xiàn)在我們終于看到了，通用的人工智能可能即將進(jìn)入，或者已經(jīng)進(jìn)入到我們的日常生活中。所以我們認(rèn)為人工智能也好，虛擬現(xiàn)實(shí)也好，下一代互聯(lián)網(wǎng)的這些新的顛覆性技術(shù)，可能會(huì)對(duì)我們未來的生活、工作或者是我們的科研都會(huì)帶來很多顛覆性的變化。所以我個(gè)人覺得，接下來五年我們的科技會(huì)給我們的生活帶來很多的新的東西。

鄧心怡：人工智能作為全球范圍內(nèi)中長期最重要的科技變革，在下半年預(yù)期能看到國內(nèi)外更多應(yīng)用場景落地，隨著應(yīng)用端用戶數(shù)、付費(fèi)率和客單價(jià)的提升，以及硬件端需求放量帶來的訂單確認(rèn)，人工智能板塊的估值和業(yè)績匹配度可能會(huì)得到更及時(shí)的兌現(xiàn)，引領(lǐng)市場發(fā)現(xiàn)人工智能板塊真正具備競爭壁壘的公司。

現(xiàn)階段，無論是國內(nèi)還是海外龍頭公司，真正意義上的toC端應(yīng)用還沒大范圍落地，還處于發(fā)展的早期階段，核心公司的定價(jià)目前還比較難評(píng)估邊際。

六：

央國企長期仍具備較大價(jià)值回歸動(dòng)能

中國基金報(bào)：中特估是今年較受關(guān)注的領(lǐng)域，你如何看中特估的投資價(jià)值？是長期機(jī)遇么？

王貴重：隨著外部壓力的邊際緩和、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)以及產(chǎn)業(yè)政策的落地，市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望逐漸增加，數(shù)字科技和中特估全年主線不變，對(duì)于中特估板塊短期內(nèi)的回落，我們認(rèn)為，央國企資源優(yōu)勢(shì)和內(nèi)在價(jià)值并沒有發(fā)生改變，隨著后續(xù)國企改革政策的推動(dòng)，在業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展和內(nèi)部提質(zhì)增效的雙向發(fā)力下，央國企上市公司長期仍具備較大的價(jià)值回歸動(dòng)能。

同時(shí)，隨著本輪主題熱點(diǎn)的調(diào)整后，未來中特估板塊中的行情演繹也會(huì)有所分化，后續(xù)在業(yè)績和提質(zhì)增效方面持續(xù)兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)公司或?qū)⒏煊瓉硐蛏蠌椥浴?/font>

趙詣：對(duì)于中特估板塊，我們看到的投資機(jī)會(huì)更多是基于國企治理結(jié)構(gòu)改善，帶來經(jīng)營質(zhì)量的提升和分紅率的提高，由于這類公司增速比較平穩(wěn)，更多為賺股息率的錢，也是我們會(huì)關(guān)注的投資機(jī)會(huì)之一。

當(dāng)市場的關(guān)注度聚焦在中特估和AI這兩大板塊的同時(shí)，我們可以看到其他行業(yè)優(yōu)秀公司的股票投資性價(jià)比愈發(fā)凸顯，我們相信均值回歸的客觀規(guī)律，將始終堅(jiān)持在自己的能力圈范圍內(nèi)進(jìn)行長期投資，即獲取優(yōu)秀企業(yè)成長的收益，陪伴有價(jià)值的公司成長，陪伴成長中的公司創(chuàng)造價(jià)值。

文仲陽：中特估是今年特別重要的一個(gè)方向，也是未來長期的機(jī)遇。有三點(diǎn)原因：首先，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的轉(zhuǎn)型期，低估值并且有穩(wěn)定分紅的紅利型資產(chǎn)是好資產(chǎn)。

其次，由于國企考核指標(biāo)的改變，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)、ROE的改善、分紅率的提升，都將帶來投資價(jià)值的提升。

最后，國有企業(yè)對(duì)內(nèi)起到了打通產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定大局的作用，對(duì)外也是我國企業(yè)在海外發(fā)展、擴(kuò)張的領(lǐng)先企業(yè)，有長期的增長空間。

崔宸龍：作為今年備受關(guān)注的主題，我們看好中特估板塊中長期的投資價(jià)值。一方面，很多央企國企本身就是各自領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)，其內(nèi)在投資價(jià)值大概率不錯(cuò)。另一方面，隨著國企的改革動(dòng)作，我們相信大部分中特估板塊公司的經(jīng)營質(zhì)量還有不斷提升的空間，對(duì)應(yīng)其內(nèi)在價(jià)值的持續(xù)增長。

考慮到中特估作為一個(gè)主題，其中覆蓋的公司數(shù)量較多，因此中特估也會(huì)和中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展息息相關(guān)。我們看好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展?jié)摿ΓB加國企紅利的不斷釋放，中特估是我們股票市場長期走牛的基石。

陳穎：如果央企有資產(chǎn)注入或者資產(chǎn)重組，或者提高資產(chǎn)質(zhì)量，管理層的積極性能夠釋放出來，這種中特估是有意義的。而不是像之前因?yàn)榻ㄖ蛘呤倾y行的估值太低，單純地去拔高估值，這種我認(rèn)為是沒有太強(qiáng)的邏輯性。所以我們還是按照自己對(duì)行業(yè)和這種共識(shí)理解的邏輯來去做這些事情。

七：

下半年關(guān)注消費(fèi)、TMT、新能源、軍工等板塊

中國基金報(bào)：下半年哪些板塊投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

王貴重：科技是一個(gè)供給創(chuàng)造需求的過程，需要滿足人類的三大本質(zhì)需求（信息、能源和生命）才會(huì)有持續(xù)的生命力。圍繞這三大需求去做投資，長期看好五大方向：數(shù)字化、半導(dǎo)體、碳中和、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、創(chuàng)新藥。

具體到今年，相比邊際變化和產(chǎn)業(yè)階段來看，更加看好數(shù)字化。數(shù)字化的本質(zhì)是利用技術(shù)的手段，提升組織信息計(jì)算、存儲(chǔ)、傳播的效率，云計(jì)算、人工智能、信創(chuàng)等都屬于數(shù)字化，都是提效率的一部分。提效率是長期邏輯，人工智能本質(zhì)也是提效率，幫助我們做一些不愿意做的事情。數(shù)字化在今年會(huì)呈現(xiàn)信息化、云化、國產(chǎn)化、智能化，四化合一的趨勢(shì)。

趙詣：我們將繼續(xù)關(guān)注四大方向：一是技術(shù)進(jìn)步帶來需求提升的方向，包括新能源和5G應(yīng)用；二是在“國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”定調(diào)下的國產(chǎn)替代、補(bǔ)短板的方向，尤其是以航空發(fā)動(dòng)機(jī)、半導(dǎo)體為主的高端制造業(yè)；三是穩(wěn)健增長、高股息率的企業(yè)；四是后疫情時(shí)代復(fù)蘇的大消費(fèi)行業(yè)。

文仲陽：TMT的科技板塊，中特估都是值得長期值得關(guān)注的機(jī)會(huì)。此外順周期、新能源等行業(yè)也會(huì)有估值修復(fù)和個(gè)股投資的機(jī)會(huì)。

崔宸龍：包括TMT、新能源，軍工等成長板塊，以及隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的復(fù)蘇鏈的投資機(jī)會(huì)。

陳穎：下半年以人工智能為代表的科技板塊仍有很多未被挖掘的細(xì)分行業(yè)和個(gè)股。我們將更多地從人工智能應(yīng)用場景的角度，去挖掘阿爾法的機(jī)會(huì)。關(guān)注的板塊主要包括計(jì)算機(jī)、傳媒和電子等。

鄧心怡：看好下半年的三條主線：

一是消費(fèi)板塊的復(fù)蘇，隨著國內(nèi)溫和復(fù)蘇的趨勢(shì)得到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確認(rèn)，居民部門的消費(fèi)傾向回升，過程和幅度可能超出當(dāng)前市場預(yù)期；

二是圍繞人工智能和安全的科技主線，科技變革有望加快推進(jìn)中國式現(xiàn)代化、推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性提升，包括以信創(chuàng)和數(shù)據(jù)要素為代表的軟科技安全、以半導(dǎo)體為代表的硬科技安全和能源安全，以及全球共振中人工智能領(lǐng)域的涌現(xiàn)式迭代創(chuàng)新；

三是具備盈利提升能力的、低估值、高股息資產(chǎn)的價(jià)值重估，主要是圍繞國企改革的中特估主題。

八：

經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度、流動(dòng)性情況、人民幣走勢(shì)等

成為影響A股重要因素

中國基金報(bào)：下半年影響A股市場的因素有哪些？哪些風(fēng)險(xiǎn)因素需要關(guān)注？

王貴重：下半年A股公司盈利修復(fù)或仍將延續(xù)，當(dāng)前指數(shù)表現(xiàn)所隱含的估值水平已經(jīng)計(jì)入較多偏謹(jǐn)慎預(yù)期，在海外經(jīng)濟(jì)緩衰退、中國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的基準(zhǔn)判斷下，維持對(duì)2023年A股市場中性偏積極看法，指數(shù)相比當(dāng)前位置仍具備一定上行空間，中期市場機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

隨著政策預(yù)期改善、庫存周期筑底預(yù)期、商品價(jià)格企穩(wěn)、人民幣匯率企穩(wěn)、全球市場回暖等積極信號(hào)陸續(xù)出現(xiàn)，A股已經(jīng)具備戰(zhàn)略反擊條件。不過，政策不會(huì)缺席但也難以符合市場的激進(jìn)預(yù)期，因此存量市場特征難以改觀，市場分歧仍然較大，博弈依舊激烈。目前市場正臨近下半年波動(dòng)區(qū)間的谷底，持倉出清并不徹底，波動(dòng)依然較大。

趙詣：影響后續(xù)拐點(diǎn)的因素包括：第一，經(jīng)濟(jì)面觸底（匯率變穩(wěn)、資金面變好），更能看清具備成長性的好公司；第二，外圍環(huán)境向好，會(huì)對(duì)情緒有所修復(fù)，在制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能過程中，能改善需求；第三，市場生態(tài)相對(duì)改善。

文仲陽：從我們內(nèi)部看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)情況、流動(dòng)性、政策的導(dǎo)向、包括人民幣都是重要影響因素。從外部看，海外不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)情況帶來的出口結(jié)構(gòu)性的變化、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的情況、和政策導(dǎo)向是重要影響因素。如果內(nèi)外因素都繼續(xù)好轉(zhuǎn)，將會(huì)帶來不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，如果內(nèi)外因素有風(fēng)險(xiǎn)，則要小心。

崔宸龍：國際關(guān)系以及海外經(jīng)濟(jì)的衰退可能會(huì)繼續(xù)帶來市場的震蕩，但是我們認(rèn)為這些都是短期的波動(dòng)，尤其是在當(dāng)前的市場位置，不必過分放大這類擔(dān)憂。我們堅(jiān)定看好國內(nèi)長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Γ约爸袊墒械拈L牛慢牛。

陳穎：下半年影響市場的主要因素包括流動(dòng)性（國內(nèi)外）和地緣政治。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)利率政策會(huì)不會(huì)過于鷹派，以及前期市場預(yù)期樂觀的AI算力板塊的基本面表現(xiàn)等。

九：

對(duì)于港股后市謹(jǐn)慎樂觀

重點(diǎn)關(guān)注盈利預(yù)期改善的相關(guān)標(biāo)的

中國基金報(bào)：被稱為“估值洼地”的港股市場5月底以來探底回升，港股反攻時(shí)刻到了嗎？對(duì)港股后市怎么看？

王貴重：我們依然旗幟鮮明的看好港股的機(jī)會(huì)，特別是軟件和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。從技術(shù)面來說短期內(nèi)港股仍然有向上潛力，而近期港股的資金面情況也能夠成為港股短期向上的支撐。不過由于市場環(huán)境整體仍偏緊，中長期投資來說能源、電訊、原材料這類偏向防守的板塊仍然更加合適。此后美國利率將持續(xù)處于高位，雖然由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，不能完全排除今年年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能，但這種高利率帶來的不確定性仍將持續(xù)影響投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)事件的敏感度，增加今后市場的波動(dòng)性。投資者在進(jìn)行部分高風(fēng)險(xiǎn)板塊投資時(shí)仍建議謹(jǐn)慎。

文仲陽：港股的估值一直偏低，但好處是彈性也比較大，因?yàn)楦酃傻挠绊懸蛩丶仍谥袊苍诿绹鴥?nèi)決定了港股的盈利，而美國決定了港股的分母端。5月份港股探低回升代表了對(duì)國內(nèi)悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)和分母端預(yù)期的改善。展望下半年，如果我們的經(jīng)濟(jì)開始逐步恢復(fù)，同時(shí)分母端也在持續(xù)改善，那么港股將有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

崔宸龍：港股市場近兩年伴隨著國際形勢(shì)的變化，受到了較為明顯的沖擊，目前的估值水平處于底部區(qū)域。伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，以及美債收益率處于較高位置區(qū)間，我們預(yù)計(jì)港股已經(jīng)處于中長期的底部，雖然上漲的節(jié)奏依然較難判斷，但是從很多港股上市公司內(nèi)在的投資價(jià)值判斷，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的前景，我們比較看好港股市場長期走牛。

耿嘉洲：港股受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和海外流動(dòng)性雙重影響，前期受美聯(lián)儲(chǔ)加息和海外衰退預(yù)期下的避險(xiǎn)情緒影響，波動(dòng)相對(duì)更大一些，但有不少優(yōu)質(zhì)公司估值進(jìn)入歷史低位，投資價(jià)值突顯。

我們認(rèn)為海外預(yù)期仍存在不確定性，短期仍可能帶來較大波動(dòng)；但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將逐步成為主要?jiǎng)幽埽虼宋覀儗?duì)于港股后市謹(jǐn)慎樂觀，重點(diǎn)關(guān)注盈利預(yù)期改善的相關(guān)標(biāo)的。

陳穎：當(dāng)前港股市場絕對(duì)估值、相對(duì)估值（相對(duì)A股折價(jià)）再次回到歷史低位。港股更大的機(jī)會(huì)可能是在下半年。

歷史上看，港股表現(xiàn)較優(yōu)時(shí)，往往需要基本面、資金面、估值等多重積極因素疊加。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和對(duì)海外流動(dòng)性寬松的敏感性是港股彈性的主要來源。

從基本面看，A股和港股盈利的回升基本同步，與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇密切相關(guān)。市場對(duì)復(fù)蘇的預(yù)期可能過度悲觀，下半年穩(wěn)內(nèi)需、擴(kuò)就業(yè)的政策有望逐步落地。另外預(yù)計(jì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息，以及美國政府債務(wù)上限問題或?qū)⒅鸩降玫浇鉀Q，對(duì)海外資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制或減弱。