文/語(yǔ)叔

資本市場(chǎng)投資，找到好公司是關(guān)鍵。

如何成為股神？有時(shí)候答案其實(shí)很簡(jiǎn)單。

【資料圖】

巴菲特和他的合作伙伴、知名投資人查理·芒格，曾經(jīng)非常明確地表述過他們的投資理念，他們的核心觀點(diǎn)是，用各種切實(shí)有效的方法，持續(xù)地尋找資本市場(chǎng)中那些質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的優(yōu)秀公司。他們堅(jiān)持認(rèn)為，投資者的明智之舉，應(yīng)該是“以合理的價(jià)格購(gòu)買優(yōu)質(zhì)的公司，而不是以一個(gè)略顯高估的價(jià)格去選擇一家普通的公司。”

這一投資理念的表述，不僅是巴菲特與芒格的由衷之言，也是他們投資實(shí)踐的真實(shí)寫照。

因此，在資本市場(chǎng)這個(gè)寬廣的領(lǐng)域里，無(wú)論是手握千萬(wàn)資金的基金經(jīng)理，還是活躍在股市中的廣大股民，他們每天辛辛苦苦地看各種數(shù)據(jù)、查閱各種圖表的真正目的，其實(shí)都是為了在浩瀚的股票海洋中，找到那個(gè)價(jià)格既合理又基本面向好的優(yōu)質(zhì)公司。

而現(xiàn)在對(duì)于好公司的認(rèn)定，來自2019年的一場(chǎng)大討論。

2019年曾經(jīng)被譽(yù)為全球最大的獨(dú)角獸企業(yè)、共享辦公的先驅(qū)WeWork，正在申請(qǐng)IPO。然而，在上市過程中，這家公司的諸多問題逐漸浮出水面，令人驚訝地發(fā)現(xiàn)其本質(zhì)竟然只是一種早已存在幾個(gè)世紀(jì)的傳統(tǒng)二房東模式。

后來，華爾街的分析師們達(dá)成了一個(gè)共同的結(jié)論：無(wú)論新經(jīng)濟(jì)還是舊模式，只要能投資科技并擁有優(yōu)秀產(chǎn)品的企業(yè)就是好公司；只有通過這些產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的企業(yè)才稱得上是好模式。而如果公司因?yàn)檫@樣的模式具備了穿越周期的能力，那就更值得長(zhǎng)期投資。

“現(xiàn)在資本市場(chǎng)對(duì)于好公司的認(rèn)定很多條件，一般來說核心就是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和壁壘強(qiáng)弱，企業(yè)是否加大且不斷進(jìn)行科研投入以保證競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)在這樣競(jìng)爭(zhēng)力面前是否具備長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利，以及企業(yè)是否能因此有穿越周期的準(zhǔn)備”，香港知名證券市場(chǎng)分析師林曦表示，作為資本市場(chǎng)的觀察者，分析師才是最關(guān)系企業(yè)基本面數(shù)據(jù)的人。而這些人定出針對(duì)好公司的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，往往看起來不起眼，卻切切實(shí)實(shí)影響到整個(gè)資本市場(chǎng)的認(rèn)知和資金的走向。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，這樣的好公司標(biāo)準(zhǔn)也是既符合理論又符合實(shí)際，是一個(gè)可以成為公約數(shù)的一個(gè)市場(chǎng)共識(shí)。

好公司要撥開數(shù)據(jù)才能看到

實(shí)際上，尋找好公司并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的工作。

“有的好公司很成功，而且一直就成功，這讓這些公司一上市就能快速成為股市的核心股和權(quán)重股”，但即使如此，林曦認(rèn)為分析師的任務(wù)和日常挑戰(zhàn)，其實(shí)就是在一堆數(shù)據(jù)中想方設(shè)法找到那些被數(shù)據(jù)遮起來的好公司。“因?yàn)閷?duì)于股市投資者來說，這樣找到的好公司更有價(jià)值，畢竟投資成本與公認(rèn)的市值龍頭相比沒那么高”。

這也是各家券商和投行想方設(shè)法要提升自身分析師水平的原因。

當(dāng)然，更有意思的是，有些時(shí)候分析師還要穿越負(fù)面新聞帶來的迷霧，通過精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)分析找到那些真正的好公司。“這是一件特別有成就感的事情”，林曦這樣表示。

在他看來，有的公司突然因?yàn)楦鞣N情況曝出負(fù)面輿情，但其實(shí)基本面的數(shù)據(jù)非常好，這就是特別值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。

最近負(fù)面消息纏身的昆侖萬(wàn)維就是一個(gè)很好的例子。

雖然曝出大股東一個(gè)多月內(nèi)減持3%，并引來證監(jiān)會(huì)關(guān)注，但在分析師看來，這家公司現(xiàn)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)屬于“被誤傷”了。

一方面，股東李瓊是公司創(chuàng)始人前妻，相關(guān)股份也是2016年離婚時(shí)分割的，但其不是這家企業(yè)高管，也不是一致行動(dòng)人。這意味著這位股東的減持，根本代表不了企業(yè)管理層的意愿和想法。

換句話說，昆侖萬(wàn)維正在為非企業(yè)決策帶來的輿情“買單”，確實(shí)有些“冤”。

另一方面，這家企業(yè)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的主要脈絡(luò)清晰，能看出昆侖萬(wàn)維其實(shí)是資本市場(chǎng)的好公司。

分析師看資本市場(chǎng)好公司，一般都是依照四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，那就是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和壁壘強(qiáng)弱、企業(yè)是否加大且不斷進(jìn)行科研投入以保證競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)在這樣競(jìng)爭(zhēng)力面前是否具備長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利，以及企業(yè)是否能因此有穿越周期的準(zhǔn)備。

首先，在競(jìng)爭(zhēng)力和壁壘性上，昆侖萬(wàn)維從海外游戲業(yè)務(wù)起家，后來轉(zhuǎn)型收購(gòu)瀏覽器廠商Opera，2021年昆侖萬(wàn)維收購(gòu)了“海外版全民K歌”之稱的StarX，并將Opera打造成“一站式的游戲玩家和創(chuàng)作者社區(qū)”，推進(jìn)公司在元宇宙方向上的布局。

從大模型爆火之后，這家企業(yè)顯露出在這方面的長(zhǎng)期布局，2022年12月，昆侖萬(wàn)維已經(jīng)發(fā)布AIGC全系列算法與模型，覆蓋了圖像、音樂、文本、編程等多模態(tài)的AI內(nèi)容生成能力。2023年4月17日，昆侖萬(wàn)維正式發(fā)布千億級(jí)大語(yǔ)言模型“天工”。

“天工”大語(yǔ)言模型的推出，標(biāo)志著昆侖萬(wàn)維的AI版圖進(jìn)一步擴(kuò)大，也再一次證明了其在人工智能領(lǐng)域的技術(shù)積累和堅(jiān)定投入。而這種每次都能趕上“風(fēng)口”的投資和并購(gòu)，加上其在大模型領(lǐng)域的長(zhǎng)期投入，已經(jīng)形成企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

其次，在科研投入上，昆侖萬(wàn)維在最近一年保持了近兩位數(shù)的增長(zhǎng)。去年三季報(bào)顯示，其研發(fā)投入4.84億，增速9.94%；2022年年報(bào)顯示其科研增速超過15%；一季報(bào)顯示這個(gè)趨勢(shì)依然保持，科研投入增速超過17%。

這樣的科研投入已經(jīng)與非常領(lǐng)先的技術(shù)型企業(yè)在新產(chǎn)品和新技術(shù)落地后的科研投入曲線相當(dāng)，說明昆侖萬(wàn)維正在從一家游戲發(fā)行和代理企業(yè)，轉(zhuǎn)型成一家以互聯(lián)網(wǎng)和大模型為核心業(yè)務(wù)的科技企業(yè)，這點(diǎn)對(duì)于資本市場(chǎng)的投資者非常重要。

第三，從競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，也就是利潤(rùn)上看，昆侖萬(wàn)維也吻合一家資本市場(chǎng)好公司的評(píng)價(jià)條件。

從去年年報(bào)和今年一季報(bào)能看出，這家企業(yè)看起來下降的利潤(rùn)，其實(shí)有“玄機(jī)”。雖然年報(bào)利潤(rùn)14.01億，同比下降10.3%，一季報(bào)利潤(rùn)3.03億，同比下降22.46%，但如果只看經(jīng)營(yíng)收入和運(yùn)營(yíng)總成本，就能發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不出來的基本事實(shí)：即真正造成利潤(rùn)下降的“罪魁禍?zhǔn)住保鋵?shí)是非經(jīng)營(yíng)性凈收益的下降。

從利潤(rùn)表中能看出，去年年報(bào)昆侖萬(wàn)維的總營(yíng)收47.38億，但營(yíng)業(yè)總成本只有39.03億。這兩組數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單相減，得到的是經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)帶來的利潤(rùn)8.35億；而2021年年報(bào)總營(yíng)收是48.5億，總成本是43.22億，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)帶來的利潤(rùn)是5.28億。這意味著如果不看非經(jīng)營(yíng)性凈收入，只看經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的收入和總成本，2022年其利潤(rùn)的增速超過50%。

一季報(bào)也是如此，由于總營(yíng)收12.17億，比去年同期還逆勢(shì)上升2.04%，再加上總成本下降了7.45%，從這樣的數(shù)據(jù)比值來看，這家企業(yè)一季報(bào)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)比去年同期應(yīng)該有一個(gè)大幅增長(zhǎng)。而現(xiàn)在利潤(rùn)反而下滑22.46%的情況，是跟非經(jīng)營(yíng)性收益下降近70%有關(guān)。

所以，從企業(yè)運(yùn)營(yíng)基本面來看，這家企業(yè)不但沒有問題，反而真正是一個(gè)正在主營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的狀態(tài)，這再加上已經(jīng)進(jìn)入的大模型市場(chǎng)，可以說昆侖萬(wàn)維能在很長(zhǎng)時(shí)間維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

而從穿越周期能力上來說，這家企業(yè)早就在大模型方面發(fā)力，成為企業(yè)決策的亮點(diǎn)，也已經(jīng)得到資本市場(chǎng)一致的認(rèn)同。

All in 大模型的昆侖萬(wàn)維

對(duì)于穿越周期能力，昆侖萬(wàn)維創(chuàng)始人周亞輝其實(shí)一直有想法。在2019年各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭還沒關(guān)注到大模型和AIGC的時(shí)候，當(dāng)時(shí)在游戲、瀏覽器等領(lǐng)域做得風(fēng)生水起的昆侖萬(wàn)維，敏銳注意到這一點(diǎn)，并于第二年就開始了自身的布局。

于2020年之際，昆侖萬(wàn)維已經(jīng)在業(yè)務(wù)構(gòu)建方面實(shí)現(xiàn)了豐富多元的發(fā)展，彼時(shí)公司設(shè)立了音樂社交平臺(tái)StarX、信息分發(fā)平臺(tái)Opera、游戲平臺(tái)Ark Games、競(jìng)技娛樂平臺(tái)閑徠互娛以及投資板塊等多元化業(yè)務(wù)板塊，這些都已經(jīng)構(gòu)成了昆侖萬(wàn)維的業(yè)務(wù)矩陣。

同樣在這一年，GPT-3誕生了，昆侖萬(wàn)維開始初次投入到AIGC領(lǐng)域中。“當(dāng)時(shí)我們判斷這是內(nèi)容生成領(lǐng)域一個(gè)里程碑，沒想到兩年后變成通用人工智能突破口。也是從那時(shí)我們就已經(jīng)決定要跟進(jìn)AIGC，因?yàn)槲覀冊(cè)趦?nèi)容生成領(lǐng)域絕對(duì)不允許落后。” CEO方漢曾在日前公開表示。也正是看到這樣的機(jī)遇，昆侖萬(wàn)維開始了大模型的預(yù)訓(xùn)練和研發(fā)。

最終，在自身業(yè)務(wù)的進(jìn)化中，他們結(jié)合自己的需求和對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的前瞻預(yù)測(cè)，啟動(dòng)了SkyMusic音樂實(shí)驗(yàn)室，并于2022年4月達(dá)到人工智能領(lǐng)域最優(yōu)效果。昆侖萬(wàn)維同時(shí)從音樂AI往多模態(tài)AI拓展，結(jié)合自身在大模型領(lǐng)域的技術(shù)成果，與奇點(diǎn)智源就百億級(jí)大語(yǔ)言模型、圖像AIGC、編程AIGC等技術(shù)領(lǐng)域達(dá)成全面技術(shù)戰(zhàn)略合作，在2022年底宣布全系列模型開源。而“天工”千億級(jí)大模型的誕生，則是長(zhǎng)期技術(shù)積累的厚積薄發(fā)。

某種程度上，這樣的技術(shù)思路帶來了不一樣的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。

行業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，大模型下一步可行的商業(yè)邏輯，應(yīng)該是利用行業(yè)數(shù)據(jù)做行業(yè)垂類大模型，助力行業(yè)跨越式增長(zhǎng)，并賦能C端應(yīng)用。也正是基于這一點(diǎn)，現(xiàn)在“天工”在海外已經(jīng)在AI音樂，AI漫畫，AI游戲等領(lǐng)域布局，希望能利用大模型賦能相關(guān)行業(yè)。這其實(shí)是跟這家企業(yè)在這些領(lǐng)域的布局有關(guān)。

有意思的是，大模型的成長(zhǎng)和訓(xùn)練是需要大量數(shù)據(jù)的支持。目前不論是ChatGPT還是谷歌的Bard，他們都是在通用大模型領(lǐng)域領(lǐng)先。他們背后都是通過搜索引擎帶來的龐大數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練的，細(xì)分到具體行業(yè)，相應(yīng)的數(shù)據(jù)量和數(shù)據(jù)活躍度，并沒有達(dá)到用戶真正的需求。

這其實(shí)才是中國(guó)企業(yè)彎道超車的真正機(jī)會(huì)。

而昆侖萬(wàn)維在這點(diǎn)上很聰明，他們先從自身熟悉的領(lǐng)域入手，保證他們有充分的行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行訓(xùn)練，相應(yīng)的表現(xiàn)結(jié)果也是會(huì)很快應(yīng)用到行業(yè)發(fā)展上。

這是一個(gè)正循環(huán)，所以一定會(huì)對(duì)行業(yè)企業(yè)產(chǎn)生莫大的吸引力。

最新消息顯示，7月14日晚間昆侖萬(wàn)維公告，蜜萊塢科技擬向公司購(gòu)買技術(shù)服務(wù)，包括AI文本生成能力，AI圖像生成能力，服務(wù)目的為支持蜜萊塢科技在定制大模型方向的技術(shù)落地，期限一年，總金額不超過1500萬(wàn)元。

這樣的新聞相信不是結(jié)束，而僅僅是一個(gè)開始。

其實(shí)，周亞輝對(duì)于ALL IN大模型早有準(zhǔn)備，在接受福布斯采訪時(shí)就曾表示，“過去三年讓我非常明白，一家企業(yè)是需要專注在一個(gè)方向上。所以昆侖萬(wàn)維大概從三年前開始就把投資做了簡(jiǎn)化。把投資全部放到了下面的投資平臺(tái)昆侖資本里面去做。同時(shí)就很明確以AIGC和人工智能作為未來的方向，把跟這個(gè)方向無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)慢慢就剝離出去了”。

所以，從這個(gè)角度看，轉(zhuǎn)型大模型并不是昆侖萬(wàn)維拍腦袋的想法，而是一個(gè)深思熟慮的結(jié)果。同時(shí)，滿足資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)好公司標(biāo)準(zhǔn)的昆侖萬(wàn)維，就有了可遇見的投資前景。

這對(duì)于投資者來說，更加重要。

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