近年來，電子技術(shù)更新迭代周期縮短、消費電子產(chǎn)品更新?lián)Q代加快，揚聲器等電聲元器件作為消費電子設(shè)備的重要零部件，其微型化、精細(xì)化程度在不斷提高，生產(chǎn)商也需要不斷提升自身的技術(shù)水平，以適應(yīng)市場的新需求。在此背景下，浙江豪聲電子科技股份有限公司(以下簡稱“豪聲電子”)于2023年7月19日登陸北交所，發(fā)行價為8.8元/股，上市首日開盤價為8.6元/股，已然低于發(fā)行價。截至8月1日，豪聲電子的收盤價為7.29元/股。

而上市背后，豪聲電子坦言面臨期后業(yè)績下滑的風(fēng)險，其2023年一季度經(jīng)營業(yè)績有所下滑。經(jīng)審閱，2023年1-3月，豪聲電子營業(yè)收入為12,771.73萬元，同比下滑28.67%，扣非凈利潤為698.51萬元，同比下滑32.26%。此外，豪聲電子還面臨勞務(wù)外包人數(shù)占比超三成、主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率下滑反募資擴(kuò)產(chǎn)、客戶集中度或高企等問題。

(資料圖片僅供參考)

一、徐瑞根、陳美林夫婦及其一致行動人，上市前持股比例超九成

成立于2000年8月29日的豪聲電子，曾于2016年8月5日在新三板掛牌，主營業(yè)務(wù)為微型電聲元器件以及音響類電聲產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

據(jù)豪聲電子簽署日為2023年6月29日的招股書(以下簡稱“招股書”)，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)，截至招股書簽署日，豪聲電子的實際控制人徐瑞根、陳美林夫婦合計直接持有豪聲電子39.19%的股份，并通過嘉善瑞亨投資有限公司(以下簡稱“瑞亨投資”)、嘉興美合投資合伙企業(yè)(有限合伙)和嘉興美興投資合伙企業(yè)(有限合伙)間接控制41.9%的股份。

其中，瑞亨投資系豪聲電子的控股股東。

此外，實際控制人的一致行動人徐雅(徐瑞根、陳美林夫婦的女兒)、張遠(yuǎn)(徐瑞根、陳美林夫婦的女婿、徐雅的配偶)夫婦合計直接持有豪聲電子9.93%的股份。實際控制人徐瑞根、陳美林及其一致行動人徐雅、張遠(yuǎn)合計控制豪聲電子91.02%的股份。

其中，據(jù)招股書，徐瑞根任豪聲電子的董事長及總經(jīng)理，陳美林及陳春強(qiáng)任董事，陳春強(qiáng)同時兼任開發(fā)部工程師。陳美林的弟弟陳其林，徐瑞根的妹夫也名為徐瑞根，均任豪聲電子總經(jīng)辦員工。

另外，需要指出的是，截至招股書簽署日2023年6月29日，徐瑞根的同名妹夫員工徐瑞根、陳美林的兩個弟弟陳其林和陳躍林、陳美林的侄子陳春強(qiáng)，均持有豪聲電子的股份，合計持有豪聲電子8.98%的股份。

此外，據(jù)招股書，此次豪聲電子公開發(fā)行的股本不超過9,800萬股，公開發(fā)行股票數(shù)量和發(fā)行前公眾股東持股數(shù)合計數(shù)占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，發(fā)行后，豪聲電子實際控制人及與其存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東合計控制豪聲電子的股份或仍能接近75%。

而豪聲電子稱，雖然其已經(jīng)通過制訂并實施“三會”議事規(guī)則、獨立董事制度、關(guān)聯(lián)交易制度、避免同業(yè)競爭承諾等措施，進(jìn)一步完善了法人治理結(jié)構(gòu)，但實際控制人仍然有能力通過股東大會和董事會行使表決權(quán)對經(jīng)營決策、人事任免、財務(wù)安排、利潤分配等事項實施控制，如果控制不當(dāng)，可能會對生產(chǎn)經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。

二、勞務(wù)外包人數(shù)占比超三成，勞務(wù)用工成本低于正式生產(chǎn)人員用工成本

除了上市前后股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，豪聲電子營業(yè)收入的變化及來自各主要產(chǎn)品的收入變化同樣值得關(guān)注。

據(jù)招股書，豪聲電子的主要產(chǎn)品由微型電聲元器件和音響類電聲產(chǎn)品構(gòu)成。其中，豪聲電子的微型電聲元器件產(chǎn)品包括微型揚聲器集成模組、微型揚聲器和微型受話器，音響類電聲產(chǎn)品則包括車船用揚聲器和立式音響。

據(jù)招股書，2020-2022年，豪聲電子的營業(yè)收入分別為62,425.47萬元、76,713.43萬元、66,920.95萬元。

2020-2022年，豪聲電子來自微型電聲元器件的收入分別為51,178.41萬元、60,122.54萬元、51,180.64萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為83.29%、79.35%、77.71%；來自音響類電聲產(chǎn)品的收入分別為9,731萬元、14,375.96萬元、12,851.17萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.84%、18.97%、19.51%。

此外，豪聲電子大規(guī)模使用勞務(wù)外包、勞務(wù)用工成本低于正式生產(chǎn)人員用工成本等情形同樣值得關(guān)注。

據(jù)簽署日為2023年4月3日的《關(guān)于浙江豪聲電子科技股份有限公司公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)》(以下簡稱“首輪問詢回復(fù)”)，2019-2022年年末，豪聲電子的勞務(wù)外包人員數(shù)量分別為1,300人、1,515人、1,409人、1,233人，占用工總數(shù)的45.14%、43.81%、50.04%、36.51%。

據(jù)招股書，豪聲電子的同行業(yè)可比公司分別為歌爾股份有限公司(以下簡稱“歌爾股份”)、共達(dá)電聲股份有限公司(以下簡稱“共達(dá)電聲”)、重慶市泓禧科技股份有限公司(以下簡稱“泓禧科技”)以及國光電器股份有限公司(以下簡稱“國光電器”)。

首輪問詢回復(fù)顯示，2020年及2021年，豪聲電子的同行業(yè)可比公司中，歌爾股份、共達(dá)電聲未使用勞務(wù)外包；而鴻禧科技2020年及2021年上半年的勞務(wù)外包金額占當(dāng)期直接人工成本的比例分別為13.41%、15.41%；國光電器2020年及2021年勞務(wù)外包金額占當(dāng)期直接人工成本的比例分別為56.68%、69.45%。

且就勞務(wù)外包情況與可比公司存在較大差異的原因及合理性方面，豪聲電子稱，主要與其自身經(jīng)營情況、所在區(qū)域的人力資源市場情況有關(guān)。

也就是說，豪聲電子使用勞務(wù)外包的情形，與歌爾股份、共達(dá)電聲等同行業(yè)可比公司相比存在差異。

另外，據(jù)招股書，2021年及2022年，豪聲電子存在勞務(wù)用工成本低于正式生產(chǎn)人員用工成本的情況。

而如果豪聲電子的勞務(wù)用工成本增加，是否將影響到其盈利能力？

對此，豪聲電子測算，倘若其勞務(wù)外包單位工時成本與其正式生產(chǎn)人員平均時薪一致，并假設(shè)正式生產(chǎn)人員均繳納社會保險與住房公積金，其2021年和2022年成本費用將分別增加1,026.15萬元與652.21萬元，占營業(yè)總成本的比例分別為1.42%和1.06%。

若未來豪聲電子因用工短缺限制了產(chǎn)能的釋放、因人力成本上升導(dǎo)致運營成本大幅上漲、勞務(wù)外包公司無法提供充足的勞務(wù)外包服務(wù)或相關(guān)用工政策發(fā)生不利變化，其生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力或?qū)⑹艿讲焕绊憽?/p>

三、下游消費電子行業(yè)或面臨去庫存壓力，產(chǎn)能利用率下滑反募資擴(kuò)產(chǎn)

此外，豪聲電子產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域或面臨去庫存的壓力。

據(jù)招股書，2020-2022年，微型電聲元器件收入占豪聲電子主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為83.29%、79.35%、77.71%。微型電聲元器件主要包括微型揚聲器、微型揚聲器集成模組及微型受話器。

2022年，豪聲電子的微型受話器產(chǎn)品全部應(yīng)用于手機(jī)領(lǐng)域，而微型揚聲器及微型揚聲器集成模組則主要應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦、智能手表等消費電子產(chǎn)品。

然而，受多種全球宏觀經(jīng)濟(jì)因素的疊加影響，全球市場整體消費信心和意愿不足，2022年以來，智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦等消費類電子產(chǎn)品的出貨量有所下滑，消費電子行業(yè)短期內(nèi)面臨一定的去庫存壓力。其中，2022年智能手機(jī)全球出貨量較同期下降約11.9%，平板電腦的全球出貨量則較同期下降約3.3%。

在此背景下，從各類產(chǎn)品的銷量方面看，豪聲電子四類產(chǎn)品的銷量存在不同程度的下滑。

據(jù)招股書，2020-2022年，豪聲電子的微型電聲元器件中，微型揚聲器集成模組的銷量分別是6,169.47萬個、7,583.86、6,371.43萬個；微型揚聲器的銷量分別為4,523.68萬個、5,252.27萬個、5,943.79萬個；微型受話器的銷量分別為5,283.86萬個、7,411.16萬個、5,334.3萬個。

2020-2022年，豪聲電子的音響類電聲產(chǎn)品中，車船用揚聲器的銷量分別是128.77萬個、178.02萬個、111.61萬個；立式音響的銷量分別是21.94萬個、29.8萬個、24.9萬個。

除此之外，2022年，豪聲電子主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率下滑。

據(jù)招股書，2020-2022年，豪聲電子的微型受話器、微型揚聲器的產(chǎn)能利用率分別為98.45%、99.62%、95.73%；微型揚聲器集成模組的產(chǎn)能利用率分別為99.87%、99.5%、81.95%；車船用揚聲器的產(chǎn)能利用率分別為83.49%、96.3%、58.78%；立式音響的產(chǎn)能利用率分別為90.07%、89.23%、68.72%。

也就是說，豪聲電子五類主要產(chǎn)品中，除微型揚聲器外，其余四類產(chǎn)品的銷量均在2022年內(nèi)出現(xiàn)了不同程度的減少。且2022年，豪聲電子五類主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率較上年均出現(xiàn)下滑。倘若終端消費者對消費電子類產(chǎn)品的需求繼續(xù)減少，豪聲電子的市場空間是否會被壓縮？其經(jīng)營業(yè)績是否會受到影響？

另外，值得注意的是，據(jù)招股書，豪聲電子此次上市的募集資金用于擴(kuò)建年產(chǎn)3500萬只微型受話器、2500萬只微型揚聲器、5500萬只微型揚聲器集成模組項目、補(bǔ)充流動資金。

據(jù)上市公告書，本次發(fā)行超額配售選擇權(quán)行使前，豪聲電子募集資金總額為21,560萬元，扣除發(fā)行費用2,288.07萬元(不含增值稅)后，募集資金凈額為19,271.93萬元。

即在主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率下滑的情形下，豪聲電子反募資進(jìn)行擴(kuò)充產(chǎn)能。

據(jù)招股書，豪聲電子認(rèn)為，其募投項目新增產(chǎn)能的消化主要取決于下游消費電子市場需求的長期平穩(wěn)增長，以及其微型電聲元器件的市場份額以及對現(xiàn)有消費電子品牌的滲透率均存在進(jìn)一步提升的空間，在AIot為代表的新興消費電子領(lǐng)域也具有較大的業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Γㄟ^與下游客戶深化合作未來市場份額可逐漸提升。

然而，倘若未來出現(xiàn)消費電子市場需求增長不及預(yù)期、豪聲電子微型電聲元器件產(chǎn)品的市場份額無法有效提升等不利情形，其或?qū)⒚媾R新增產(chǎn)能無法被及時消化的風(fēng)險。

四、研發(fā)投入占比不足4%，且低于同行均值

據(jù)招股書，豪聲電子所處的電聲元器件行業(yè)下游的消費類電子產(chǎn)品及技術(shù)具有更新迭代迅速的特點，受下游產(chǎn)品迭代的影響，微型電聲元器件產(chǎn)品具體型號的生命周期較短。

在此背景下，近年來，部分電聲元器件行業(yè)的企業(yè)為了適應(yīng)下游消費類電子產(chǎn)品性能升級的需要，這類企業(yè)制造的微型電聲元器件產(chǎn)品呈現(xiàn)出小型化、薄型化、集成化、模組化等發(fā)展趨勢。

同時，市場對電聲元器件產(chǎn)品的聲學(xué)性能、防水性能等方面的要求也不斷提高，從而對上游行業(yè)的供應(yīng)商提出了較高的技術(shù)要求。為了適應(yīng)下游品牌制造商客戶的新品推出需求，保持競爭力，電聲元器件行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)每年都會投入資源用于新產(chǎn)品的設(shè)計開發(fā)以及生產(chǎn)工藝的升級改造。

從研發(fā)投入角度看，據(jù)招股書，2020-2022年，豪聲電子的研發(fā)投入金額分別為2,214.07萬元、2,678.35萬元、2,509.54萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.55%、3.49%、3.75%。

而據(jù)豪聲電子的同行業(yè)可比公司的年報或招股說明書，歌爾股份的研發(fā)投入占比分別為6.12%、5.5%、4.96%；共達(dá)電聲的研發(fā)投入占比分別為4.92%、6.76%、6.17%；國光電器的研發(fā)投入占比分別為4.84%、5.24%、4.56%；泓禧科技的研發(fā)投入占比分別為3.63%、3.72%、4.71%。

即2020-2022年，歌爾股份、共達(dá)電聲、國光電器、泓禧科技各年研發(fā)投入占比的平均值分別為4.88%、5.31%、5.1%。

也就是說，豪聲電子2020-2022年的研發(fā)投入占比均低于同行業(yè)可比公司的平均值。

對此，豪聲電子稱，與歌爾股份、共達(dá)電聲、國光電器相比，豪聲電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和種類相對簡單，且其以應(yīng)用型研發(fā)為主并執(zhí)行相對穩(wěn)健的研發(fā)策略以控制研發(fā)失敗風(fēng)險。

五、前五大客戶貢獻(xiàn)超六成收入，客戶集中度或高企

問題并未結(jié)束，豪聲電子或還面臨客戶集中度高企的窘境。

招股書顯示，目前，豪聲電子已與多家ODM制造商，以及TCL、傳音控股等品牌制造商之間建立了長期合作關(guān)系。

據(jù)招股書，豪聲電子的微型電聲元器件產(chǎn)品內(nèi)主要應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、智能手表等消費類電子產(chǎn)品領(lǐng)域，該行業(yè)在整機(jī)制造、終端品牌運營等下游環(huán)節(jié)的集中度較高，下游客戶的行業(yè)分布特點容易導(dǎo)致企業(yè)的客戶集中度升高。

2020-2022年，豪聲電子對前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為67.59%、64.46%及63.19%；其中，豪聲電子對第一大客戶的銷售收入占比分別為22.12%、29.68%及25.45%。

簡言之，在2020-2022年，豪聲電子來自前五大客戶的收入均占到各年收入的60%以上，其是否存在客戶相對集中的風(fēng)險？

對此，豪聲電子稱，其與主要客戶保持著多年的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，2021年和2022年豪聲電子通過承接其他客戶更多訂單從而經(jīng)營業(yè)績未因?qū)χ饕蛻翡N售大幅下降而受重大不利影響。但如果未來其他主要客戶與豪聲電子停止合作、大幅減少訂單或者客戶經(jīng)營發(fā)生不利變動，而其不能通過引入新客戶或獲取其他老客戶更多訂單以覆蓋空缺產(chǎn)能，則可能將對其經(jīng)營狀況造成不利影響。

成功登陸北交所后，面對上述種種隱憂，豪聲電子未來是否將迎來投資者的“用腳投票”？

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