中金發(fā)布研究報(bào)告稱，金融流動(dòng)性轉(zhuǎn)弱和獲利了結(jié)下，預(yù)計(jì)美股三季度震蕩趨弱，四季度增長壓力增加甚至帶來更大壓力，直到逼寬松預(yù)期后反彈。但也不預(yù)期深度調(diào)整，如果出現(xiàn)較大回調(diào)將提供更好介入機(jī)會(huì)。技術(shù)面已經(jīng)接近超賣，納指當(dāng)前處于主要支撐位上。

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前言：

7月中旬以來，全球市場“畫風(fēng)驟變”，美國“股債雙殺”。在7月16日報(bào)告《失去流動(dòng)性“助力”的美股》中提示，三季度美國金融流動(dòng)性掉頭向下將使美股承壓、同時(shí)也將支撐美元。那么本輪美股是否真的危險(xiǎn)了?作為波動(dòng)源頭的美債還有多少上行空間?

▍中金主要觀點(diǎn)如下：

一、美債短期中樞4%：供需錯(cuò)配是上行主因，已充分計(jì)入;但短期也難以大幅下行

美債利率快速走高主要還是受供需錯(cuò)配(“量”)影響，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁和美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要也起到助推作用，但加息預(yù)期(“價(jià)”)的貢獻(xiàn)基本可以忽略。財(cái)政部超預(yù)期發(fā)債導(dǎo)致供給增加，通過推高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響利率。

從這個(gè)角度測算，短期合理中樞~4%。相反，加息預(yù)期幾無變化，若加息預(yù)期計(jì)入則需上移至4.2%~4.3%。短期技術(shù)面已超賣，所以大幅上行空間有限，只不過短期也下不去太多。

二、美股的壓力測試：金融流動(dòng)性或帶來10%回調(diào)壓力，但基本面韌性能提供支撐

壓力項(xiàng)：金融流動(dòng)性繼續(xù)回落，單變量測算或拖累市場10%。金融流動(dòng)性變化(美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債-逆回購-TGA，基本等同銀行準(zhǔn)備金)對美股和美元中期走勢有很好解釋力。測算三季度這一指標(biāo)回落5348億美元，四季度基準(zhǔn)情形下降幅為1727億美元(作為對比，二季度增加2011億美元，去年全年下降1.04萬億美元)。假設(shè)其他因素不變，這一變化對應(yīng)美股的下行風(fēng)險(xiǎn)10%左右。

支撐項(xiàng)：增長韌性提供對沖。金融流動(dòng)性變化不是市場走向全部，如2011~2013年和2015~2017年。當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)周期最大特點(diǎn)是“滾動(dòng)式”下滑，各環(huán)節(jié)錯(cuò)位且整體調(diào)整深度不大。對應(yīng)到指數(shù)上，納指盈利基本下調(diào)到位，一季度已轉(zhuǎn)為上調(diào)有望提供對沖，而非“戴維斯雙殺”。

金融流動(dòng)性轉(zhuǎn)弱和獲利了結(jié)下，預(yù)計(jì)美股三季度震蕩趨弱，四季度增長壓力增加甚至帶來更大壓力，直到逼寬松預(yù)期后反彈。但也不預(yù)期深度調(diào)整，如果出現(xiàn)較大回調(diào)將提供更好介入機(jī)會(huì)。技術(shù)面已經(jīng)接近超賣，納指當(dāng)前處于主要支撐位上。

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