世界滾動:食品飲料行業(yè)2023年中期策略：復蘇漸進價值堅守

2023-06-26 09:38:23 來源：興業(yè)證券股份有限公司

投資要點

(相關(guān)資料圖)

23H1基本面溫和復蘇，板塊估值探底。2022 年整體消費表現(xiàn)相對疲弱，防疫政策放開后社零、餐飲、服務(wù)業(yè)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)均呈溫和復蘇態(tài)勢，23Q1 板塊開局穩(wěn)健，收入小幅提速，大宗原料價格回落帶動利潤彈性更為明顯。股價表現(xiàn)看，2022 年11 月政策拐點出現(xiàn)驅(qū)動股價大幅上漲，2023 年4 月淡季動銷轉(zhuǎn)弱、復蘇弱于預(yù)期，估值再度回落至2018-2022 年相對低位，配置性價比凸顯。

基本面韌性及估值優(yōu)勢角度出發(fā)，優(yōu)質(zhì)標的進入擊球區(qū)。白酒方面，當前位置估值具備吸引力，關(guān)注復蘇節(jié)奏，優(yōu)選確定性強的龍頭標的、逢低布局彈性品種；中長期韌性突出，內(nèi)生成長動力居前，綜合競爭優(yōu)勢居頭部的企業(yè)穿越周期能力更強，擁抱價值龍頭。大眾品方面，需求修復及成本回落仍為底層邏輯，子賽道排序為：速凍食品>

休閑零食>乳制品>調(diào)味品>鹵制品>肉制品。

白酒：龍頭彰顯韌性，絕對收益空間打開。短期受淡季情緒擾動板塊回調(diào)相對充分，一季報作為試金石，優(yōu)質(zhì)標的彰顯增長韌性，下半年核心在于商務(wù)場景恢復趨勢，旺季動銷/批價表現(xiàn)，及春節(jié)前渠道庫存水位。聚焦龍頭標的及搶抓場景復蘇能力強的核心標的，推薦強確定性的瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺，基本面優(yōu)秀的古井貢酒、今世緣等持續(xù)推薦，逢低配置次高端彈性標的山西汾酒、舍得酒業(yè)。

啤酒：場景恢復向好，關(guān)注升級節(jié)奏。疫情放開后現(xiàn)飲場景逐步恢復，疊加成本壓力邊際向下，一季度營收、利潤均呈現(xiàn)提速節(jié)奏，盈利能力持續(xù)提升?？紤]到今年旺季場景常態(tài)化，頭部酒企可通過啤酒節(jié)、音樂節(jié)等活動搶抓場景復蘇，同時流通渠道延續(xù)穩(wěn)健升級節(jié)奏，更多關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的業(yè)績兌現(xiàn)。重點推薦青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒，關(guān)注珠江啤酒。

調(diào)味品：關(guān)注個股渠道擴張帶來的α。調(diào)味品板塊在餐飲渠道受損，C 端競爭加劇情況下，當前板塊PE(TTM)為52x，較2021 年以來的均值回調(diào)16%左右，已反應(yīng)了市場對于板塊增長的降速預(yù)期。但疫情3 年，醬油在居民端的份額向頭部進一步集中，可側(cè)面反應(yīng)頭部企業(yè)在存量競爭下仍具備相當優(yōu)勢?？紤]渠道擴張、餐飲的復蘇及成本的小幅回落，結(jié)合企業(yè)年初至今庫存及動銷反饋，推薦添加劑事件受益、外埠市場擴張逐步走順的千禾味業(yè)，推薦基本面穩(wěn)健、具備更換股東持續(xù)催化的中炬高新；此外關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈的寶立食品、日辰股份，及處于調(diào)整變革的龍頭海天味業(yè)。

乳制品：需求改善，盈利能力提升是主線。原奶價格下行，疊加乳企高端液奶產(chǎn)品有望提速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化升級，帶動毛利率提升；在雙寡頭理性競爭的一致預(yù)期下，費率仍有收窄空間，預(yù)計毛銷差有望改善。推薦凈利率提升逐步兌現(xiàn)、業(yè)績彈性較大的新乳業(yè)，邊際改善、低估值的乳業(yè)龍頭伊利股份。

速凍食品：關(guān)注餐飲恢復及預(yù)制菜景氣度的延續(xù)。2022 年由于疫情影響，面點呈現(xiàn)階段性高增，預(yù)制菜消費習慣進一步被培育。2023 年預(yù)計餐飲消費場景的修復將帶來火鍋料、餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)的機會，同時關(guān)注預(yù)制菜高增長的持續(xù)性。推薦安井食品、千味央廚，關(guān)注三全食品、巴比食品等。

其他食品：新品放量、新渠道擴張、成本回落為三大要素。休閑零食方面，推薦估值已進入低區(qū)間，同時H2 成本端有望回落釋放利潤彈性的洽洽食品；鹵味連鎖方面，關(guān)注疫情拐點帶來的同店恢復、成本回落，推薦市占率逐步提升的絕味食品，關(guān)注紫燕食品；飲料方面，推薦利潤率修復空間大、全國化擴張加速的東鵬飲料。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下行影響消費，流動性未來邊際變化，行業(yè)競爭加劇，原材料成本持續(xù)上漲，食品安全問題。

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