事件描述

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8 月28 日，山東赫達(dá)發(fā)布了2023 年半年報(bào)，2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.50億元，同比下降17.30%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.58 億元，同比下降29.47%。

單季度來(lái)看，2023 年Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.84 億元，環(huán)比增加15.53%，同比下降34.80%。2023 年Q2 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.88 億元，環(huán)比增加27.08%，同比下降31.11%。

地產(chǎn)消費(fèi)鏈復(fù)蘇，公司二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期

地產(chǎn)政策邊際改善，二季度環(huán)比修復(fù)。公司2023 年Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.75億元，同比下降27.19%，環(huán)比增加0.10%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.84 億元，同比下降34.80%，環(huán)比增加15.53%;扣非歸母凈利潤(rùn)0.88 億元，同比下降31.11%，環(huán)比增加27.08%。公司二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期主要源于地產(chǎn)消費(fèi)鏈復(fù)蘇，海外，美國(guó)6 月新屋開(kāi)工、營(yíng)建許可分別為143.4 及144 萬(wàn)套，2Q23 數(shù)據(jù)較1Q23略有回升，公司纖維素醚具有長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)，供給端新增有限，纖維素醚產(chǎn)品率先受益，二季度出口有所修復(fù)。近期國(guó)內(nèi)，政府多次釋放促消費(fèi)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)信號(hào)，政策陸續(xù)出臺(tái)下，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)鏈景氣度有望得到修復(fù)。纖維素醚成本低位運(yùn)行，公司根據(jù)成本靈活下調(diào)纖維素醚價(jià)格，有望進(jìn)一步帶動(dòng)需求逐步復(fù)蘇。

纖維素醚持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位

公司是亞洲纖維素醚龍頭企業(yè)。公司主要纖維素醚產(chǎn)品包括建材級(jí)纖維素醚(HPMC、HEMC)、醫(yī)藥級(jí)纖維素醚(HPMC)和食品級(jí)纖維素醚 (HPMC)，公司的中高端型號(hào)建材級(jí)纖維素醚的技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際知名企業(yè)的同類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，醫(yī)藥食品級(jí)纖維素醚HPMC 的產(chǎn)品質(zhì)量達(dá) 到了中國(guó)藥典、美國(guó)藥典、歐洲藥典、英國(guó)藥典、印度藥典、食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)要求。公司纖維素醚新增3 萬(wàn)噸產(chǎn)能已基本建成，現(xiàn)有產(chǎn)能為6.4 萬(wàn)噸，在原有產(chǎn)能上半年滿產(chǎn)滿銷的情況下，新產(chǎn)能有望在下半年逐步放量。產(chǎn)能擴(kuò)張疊加自身產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬，有利于加速推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，穩(wěn)固自身龍頭地位。

植物膠囊一體化優(yōu)勢(shì)顯著，二代膠囊加速替代進(jìn)程公司是全球唯一擁有HPMC-植物膠囊一體化產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。醫(yī)藥級(jí)HPMC是生產(chǎn)HPMC 植物膠囊的主要原料，占HPMC 植物膠囊原料的90%以上，公司擁有自主生產(chǎn)醫(yī)藥級(jí)HPMC 的能力，相較于海外對(duì)手具有顯著的一體化優(yōu)勢(shì)。植物膠囊行業(yè)遇寒冬后快速出清，目前競(jìng)爭(zhēng)格局向好，公司現(xiàn)有植物膠囊產(chǎn)能277 億粒，目前在植物膠囊領(lǐng)域的市占率在10%左右，在建產(chǎn)能73 億粒，計(jì)劃在2025 年將產(chǎn)能擴(kuò)展至500 億粒。同時(shí)，公司正在積極開(kāi)拓二代植物膠囊，其技術(shù)壁壘遠(yuǎn)高于明膠轉(zhuǎn)化為植物膠囊的門(mén)檻，并且有望加速替代明膠膠囊進(jìn)程，公司利用自身一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)拓展高附加值產(chǎn)品，未 來(lái)有望打開(kāi)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。

投資建議

預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.81、4.77 、6.68 億元，同比增速為7.8%、25.2%、40.0%。對(duì)應(yīng) PE 分別為15、12、8 倍。 給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

(1)項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;

(2)原材料價(jià)格大幅波動(dòng);

(3)相關(guān)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

(4)國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。

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