8月15日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)漳州市九龍江集團(tuán)有限公司(九龍江集團(tuán))的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為"BBB-"，展望穩(wěn)定。

惠譽(yù)同時(shí)確認(rèn)九龍江集團(tuán)2025年7月27日到期的5億美元高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)的評(píng)級(jí)為"BBB-"。

(相關(guān)資料圖)

惠譽(yù)確認(rèn)九龍江集團(tuán)的評(píng)級(jí)主要基于其穩(wěn)定的業(yè)務(wù)狀況，以及主要評(píng)級(jí)因素?zé)o變化。

關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素

法律地位以及政府持股和控制程度：“很強(qiáng)”

九龍江集團(tuán)由漳州市政府通過(guò)漳州市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(漳州市國(guó)資委)持有90%的股份，其余股份由福建省財(cái)政廳作為被動(dòng)投資者持有。九龍江集團(tuán)的董事會(huì)成員和高管由漳州市國(guó)資委任命，戰(zhàn)略發(fā)展方向和投融資活動(dòng)完全受控于漳州市國(guó)資委。此外，九龍江集團(tuán)的高級(jí)管理層人員與市政府相關(guān)部門人員亦存在流動(dòng)。

政府以往支持力度：“強(qiáng)”

九龍江集團(tuán)一直獲得漳州市政府提供堅(jiān)實(shí)財(cái)政支持。過(guò)去五年，九龍江集團(tuán)以補(bǔ)貼及撥款的形式獲得逾16億元人民幣支持，其中補(bǔ)貼占凈利潤(rùn)的11%左右，增強(qiáng)了其盈虧數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。政府政策亦有利于公司增長(zhǎng)。惠譽(yù)預(yù)計(jì)政府支持不存在法律、監(jiān)管或政策方面的制約。

違約帶來(lái)的社會(huì)影響：“中等”

若九龍江集團(tuán)陷入財(cái)務(wù)困境，則中長(zhǎng)期內(nèi)該公司在漳州市古雷區(qū)和圓山區(qū)的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資可能受到不利影響，原因在于，屆時(shí)區(qū)級(jí)政府相關(guān)企業(yè)由于業(yè)務(wù)規(guī)模小且融資渠道歷來(lái)較為不暢，在尋求低成本融資方面將面臨挑戰(zhàn)。由于漳州市存在與九龍江集團(tuán)相似的政府相關(guān)企業(yè)，惠譽(yù)預(yù)計(jì)九龍江集團(tuán)若陷入困境將產(chǎn)生的影響是短暫的——盡管取而代之的企業(yè)可能在市場(chǎng)化業(yè)務(wù)管理或融資安排方面不具備與九龍江集團(tuán)相當(dāng)專業(yè)技能。

違約帶來(lái)的融資影響：“很強(qiáng)”

以資產(chǎn)和債務(wù)規(guī)模衡量，九龍江集團(tuán)是漳州市最大的政府相關(guān)企業(yè);截至2022年末，該公司凈債務(wù)占漳州市主要政府相關(guān)企業(yè)債務(wù)總規(guī)模逾40%。九龍江集團(tuán)舉債所籌資金多用于在漳州市古雷區(qū)和圓山區(qū)進(jìn)行投資，這凸顯了該公司城市開發(fā)職能的重要性。

九龍江集團(tuán)與銀行業(yè)務(wù)關(guān)系密切，且是活躍的境內(nèi)外債券市場(chǎng)發(fā)行人。此外，九龍江集團(tuán)還能通過(guò)其上市子公司漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司和福建龍溪(集團(tuán))股份有限公司在股票市場(chǎng)融資。漳州市政府向該公司提供支持的意愿“很強(qiáng)”。

獨(dú)立信用狀況

九龍江集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況基于其“中等”的營(yíng)收穩(wěn)定性、“中等”的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和12.4倍-13.8倍的高杠桿率，這與"b"類別的獨(dú)立信用狀況相稱。九龍江的"b+"獨(dú)立信用狀況還考慮到其“中性”的流動(dòng)性狀況及在可比地區(qū)從事相似業(yè)務(wù)的同業(yè)。

營(yíng)收穩(wěn)定性“中等”

惠譽(yù)將九龍江集團(tuán)的營(yíng)收穩(wěn)定性評(píng)定為“中等”，反映了其需求及定價(jià)特點(diǎn)的評(píng)估結(jié)果為“中等”。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，其醫(yī)藥產(chǎn)品和城市基礎(chǔ)設(shè)施投資(合計(jì)占2022年毛利潤(rùn)的80%以上)的需求波動(dòng)低于中國(guó)的總體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。醫(yī)藥和軸承產(chǎn)品生產(chǎn)及貿(mào)易的定價(jià)遵循市場(chǎng)趨勢(shì)，城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資回報(bào)則由漳州市政府指導(dǎo)確定。

運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)“中等”

惠譽(yù)將九龍江集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定為“中等”，反映了其運(yùn)營(yíng)成本及資源管理的評(píng)估結(jié)果為“中等”以及資本規(guī)劃和管理的評(píng)估結(jié)果為“中性”。九龍江集團(tuán)的成本驅(qū)動(dòng)因素明確，能夠?qū)⒊杀咀儎?dòng)轉(zhuǎn)嫁給客戶。大部分的原材料供應(yīng)充足，資本支出主要用于支持古雷區(qū)和圓山區(qū)的城市基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)。

財(cái)務(wù)狀況“較弱”

九龍江集團(tuán)的高杠桿率是惠譽(yù)授予其獨(dú)立信用狀況的關(guān)鍵考慮因素。2022年，該公司以調(diào)整后凈債務(wù)與EBITDA之比衡量的杠桿率為12.4倍。鑒于九龍江集團(tuán)仍有較高的資本支出需求，在惠譽(yù)的基準(zhǔn)假設(shè)中預(yù)計(jì)，2027年之前其杠桿率將保持在12.4倍-13.8倍的高位，這使得其處于"b"類別的較強(qiáng)區(qū)間。

評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要

惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》中的四大因素得出九龍江集團(tuán)的評(píng)級(jí)。惠譽(yù)認(rèn)為，漳州市政府在必要時(shí)向九龍江集團(tuán)提供特別支持的意愿很強(qiáng)。此外，惠譽(yù)的評(píng)級(jí)還考慮到政府對(duì)公司的控制及支持力度、九龍江集團(tuán)的公共服務(wù)職能以及若違約將對(duì)政府產(chǎn)生的影響。

惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)九龍江集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況進(jìn)行評(píng)定。

評(píng)級(jí)敏感性

可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：

- 惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于漳州市政府向九龍江集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn);

- 九龍江集團(tuán)與政府之間的關(guān)聯(lián)性減弱，包括市政府稀釋對(duì)該公司的持股，或惠譽(yù)下調(diào)對(duì)政府以往及預(yù)期支持力度的評(píng)估結(jié)果;

- 政府支持九龍江集團(tuán)的意愿減弱，包括惠譽(yù)下調(diào)對(duì)九龍江集團(tuán)若違約將帶來(lái)的社會(huì)影響或融資影響的評(píng)估結(jié)果。

可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：

- 惠譽(yù)上調(diào)關(guān)于漳州市政府向九龍江集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn);

- 九龍江集團(tuán)與政府之間的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)，包括惠譽(yù)上調(diào)對(duì)政府以往及預(yù)期支持力度的評(píng)估結(jié)果;

- 政府支持九龍江集團(tuán)的意愿提高，包括惠譽(yù)上調(diào)對(duì)九龍江集團(tuán)若違約將帶來(lái)的社會(huì)影響的評(píng)估結(jié)果;

- 獨(dú)立信用狀況上調(diào)多個(gè)子級(jí)。

流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)

截至2022年末，九龍江集團(tuán)的債務(wù)為764億元人民幣(包括永續(xù)債)，而2021年為647億元人民幣。債務(wù)到期時(shí)間主要集中在未來(lái)三年;截至2023年3月末，該公司84%的債務(wù)于2023年至2025年到期，公司債務(wù)的加權(quán)平均期限約為2.1年。截至2023年3月末，九龍江集團(tuán)有346億元人民幣未使用信貸額度。未使用信貸額度加上現(xiàn)金足以覆蓋九龍江集團(tuán)的短期債務(wù)。

發(fā)行人簡(jiǎn)介

九龍江集團(tuán)是中國(guó)東部沿海城市漳州市資產(chǎn)規(guī)模最大的政府相關(guān)企業(yè)，從事城市基礎(chǔ)設(shè)施投資，以及醫(yī)藥和軸承產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)。該公司還通過(guò)聯(lián)營(yíng)公司涉足石化產(chǎn)品制造。

關(guān)鍵詞：