【資料圖】

核心觀點

1. 參考中國庫存周期使用的指標與美國庫存結(jié)構(gòu)特征，美國庫存指標我們選取銷售總額與庫存總額、庫銷比作為參考。與中國庫存周期不同，對于美國庫存的波動，本文僅劃分為補庫存和去庫存兩個階段。

2. 從歷史經(jīng)驗來看，美國有望于2024 年上半年結(jié)束去庫存，開啟新的一輪補庫存。考慮到美國通脹及貨幣政策的變化，美國庫存上行空間仍需觀察。

3. 目前美國絕大多數(shù)行業(yè)庫存增速已連續(xù)數(shù)月下降，但不同行業(yè)有所分化。設(shè)備、汽車處于補庫存階段。木材、計算機、電子元器件等產(chǎn)品處于深度去庫存階段。

參考中國庫存周期使用的指標與美國庫存結(jié)構(gòu)特征，美國庫存指標我們選取銷售總額與庫存總額、庫銷比作為參考。銷售額變化是庫存變化的領(lǐng)先指標。從歷史來看，美國銷售總額變化大約領(lǐng)先庫存總額變化平均在半年至1 年，目前尚未觀察到拐點。庫存銷售比可用于評估庫存水平與銷售水平之間的關(guān)系，目前庫銷比仍處于相對較高的位置。

對于美國的庫存波動，本文僅劃分為補庫存和去庫存兩個階段。1994年以來，美國經(jīng)歷了7 輪完整的庫存起伏，目前處在第八輪的去庫存階段。我們判斷，美國有望于2024 年上半年結(jié)束去庫存，開啟新的一輪補庫存，原因有如下兩點。首先，美國去庫的平均時長僅為21 個月，因此，美國有望在2024 年上半年結(jié)束去庫進程。其次，從訂單驅(qū)動庫存的角度來看，目前制造業(yè)新訂單處于低位，且正在筑底。以新訂單平均領(lǐng)先庫存10 個月見底來判斷，美國也將于明年二季度開啟補庫進程。目前考慮到美國通脹及貨幣政策的變化，美國庫存上行空間仍需觀察。

目前美國絕大多數(shù)行業(yè)庫存增速已連續(xù)數(shù)月下降，但不同行業(yè)有所分化。設(shè)備、汽車處于補庫存階段。從過去一年的趨勢上來看，批發(fā)商耐用品庫存中的機械設(shè)備和用品庫存增速24.25%，過去一年呈現(xiàn)著上行趨勢。與此同時，美國制造商機械制品在去庫存。這一情況符合制造業(yè)回流美國的趨勢。從其制造業(yè)分項中來看能源設(shè)備、裝卸運轉(zhuǎn)設(shè)備庫存增速較高。另一個行業(yè)汽車需求也較高，從零售商到批發(fā)商到制造業(yè)庫存均保持較高增速。木材、計算機、電子元器件等產(chǎn)品處于深度去庫存階段。建筑相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈目前庫存增速處于歷史分位數(shù)的低點。制造商中的電子元器件、批發(fā)商中的電腦及電腦外圍設(shè)備和軟件庫存下行，庫存增速歷史分位數(shù)為零；計算機及電子產(chǎn)品整體庫存處于低位，歷史分位數(shù)為0.7%。

風險提示：海外經(jīng)濟衰退超預期，海外通脹韌性較強。

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