【資料圖】

公司披露2023年中報(bào)。2023年上半年公司營業(yè)收入167.08億元，同比+21.19%，歸母凈利潤-0.25億元，同比-154.37%。2023Q2公司營業(yè)收入88.64億元，同比+19.59%，歸母凈利潤-0.45億元，同比-125.62%。

原料行情多變，飼料承壓向前。2023年上半年，下游養(yǎng)殖業(yè)不景氣，在一定程度上阻礙了原料價(jià)格變化的向下傳導(dǎo)，國內(nèi)各飼料企業(yè)在成本管控方面面臨巨大挑戰(zhàn)。

對此，公司從技術(shù)、采購、運(yùn)營等多個(gè)方向入手，各部門緊密聯(lián)動，協(xié)同降本增效。上半年，公司合并范圍內(nèi)企業(yè)飼料外銷量197.9萬噸，同比增長11%；其中，預(yù)混料同比增長34%，濃縮料同比增長5%，配合料同比增長13%。

白雞擴(kuò)大規(guī)模，蓄力景氣周期。2023年上半年，公司控參股企業(yè)合計(jì)屠宰白羽肉雞3.7億羽，同比增長16%，但受高苗價(jià)影響，屠宰端利潤大幅下降。22年引種不暢，行業(yè)預(yù)計(jì)從今年Q4起逐步迎來白雞的景氣周期，公司趁勢擴(kuò)大白雞規(guī)模。種雞端，繼續(xù)擴(kuò)大父母代種雞飼養(yǎng)規(guī)模，商品雞雛自供比例將于四季度達(dá)到本年高點(diǎn)。

養(yǎng)殖端，商品代肉雞養(yǎng)殖規(guī)模始終跟隨屠宰端穩(wěn)步擴(kuò)張，上半年公司毛雞自供比例超過90%。屠宰端，依托顯著優(yōu)于行業(yè)的運(yùn)營水平和盈利能力，公司屠宰加工事業(yè)群產(chǎn)銷規(guī)模不斷擴(kuò)大，控參股合計(jì)年屠宰產(chǎn)能超過11億羽。

豬價(jià)低位震蕩，公司嚴(yán)控規(guī)模。2023年上半年，控參股企業(yè)合計(jì)出欄生豬53萬頭，其中肥豬35萬頭，仔豬16萬頭，種豬2萬頭。在此基礎(chǔ)上，公司不斷優(yōu)化內(nèi)部養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)，逐漸擴(kuò)大優(yōu)勢區(qū)域、優(yōu)勢項(xiàng)目產(chǎn)能利用率及權(quán)益份額，提高各豬場的考核標(biāo)準(zhǔn)，全力推動過程績效管理體系，果斷淘汰落后產(chǎn)能，養(yǎng)殖成績穩(wěn)步提升。

考慮到飼料增速低于預(yù)期、雞苗價(jià)格大幅上漲、豬價(jià)超預(yù)期下跌，我們下調(diào)23-25年公司飼料銷量增速，上調(diào)23-24年雞養(yǎng)殖成本，下調(diào)23-25年豬價(jià)。預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.73、11.99、10.85億元（原預(yù)測9.20、17.51、13.60億元），同比-46.8%、338.4%、-9.5%。考慮到2023年豬養(yǎng)殖虧損，我們選擇以2024年業(yè)績進(jìn)行估值。分板塊看，預(yù)計(jì)飼料、貿(mào)易相關(guān)業(yè)務(wù)以及生豬板塊合計(jì)利潤5.19億元、禽產(chǎn)業(yè)利潤6.79億。根據(jù)飼料及生豬養(yǎng)殖、肉雞可比公司24年水平，分別給予上述2大板塊8x、11xPE，目標(biāo)價(jià)12.65元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料風(fēng)險(xiǎn)、疫病風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)需求下滑超預(yù)期、畜禽價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)

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