8月15日，香港中華煤氣（下文簡稱：中華煤氣）披露了2023年中期業績。

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2023年上半年，公司實現營收291.78億港元；當期凈利潤36.14億港元，同比增長7%。整體來看，這延續了公司在過去幾年穩中有升勢頭，尤其是盈利能力方面自去年下半年以來的修復趨勢得以保持。

鑒于中華煤氣本身業務的復雜性，有必要拆分各個業務板塊，才能對這份業績有更深入的認識，也有助于從中長期的視角來看待這個千億級城市燃氣龍頭公司的發展前景。

一、核心主業進入修復通道

首先，燃氣業務的基本盤穩中向好。

進一步細分來看，香港地區的燃氣業務實現營收56億元，同比增長2%。得益于中華煤氣160多年來在香港地區的深耕，其管道網絡已經覆蓋全港86%的家庭，當期客戶數增加9941戶跨過200萬大關。未來隨著北部都會區項目以及香港西區房屋發展項目落地，相應地區的燃氣需求上升，有利于公司該業務分部業績進一步提升。

內地燃氣業務方面，在經過2022年全國天然氣消費量罕見的下降后，伴隨著宏觀經濟逐步復蘇，2023年天然氣表觀消費量開始逐月修復，中華煤氣的內地售氣量也隨之同比提升9%，高于同期全國天然氣消費量6.7%的增速。

更重要的是，去年上游氣源高氣價疊加順價機制不通暢帶來的毛差壓力，在此次報告期內逐漸消散。

一方面，得益于天然氣市場化改革機制不斷推進，“上游企業-城燃企業-消費終端”這一天然氣消費產業鏈條中長期存在的“兩頭難疏導，壓力在中間”的格局有望得到改變。多地政府要求上游與城燃公司簽訂中長期供應合同，并積極召開聽證會，基本完成了非居民順價的同時，也在逐步推動居民氣價調整，有利于緩解城燃公司利潤壓力。今年上半年集團燃氣業務價差達到0.42元/方，同比提升0.02元/方。

另一方面，中華煤氣正式成立氣源業務板塊，充分保障供應能力。

目前，集團氣源大部分來源于國家主要油氣供應商，其他依靠非常規管道氣和LNG補充。因此，集團在持續鞏固與國家主要油氣供應商的基礎上，也在不斷推動多元化氣源戰略。

比如，集團將啟動四川頁巖氣跨區域調度，并正在進行2份國際LNG購銷協議的談判；同時，積極與同業展開協作，與其他城燃集團開展氣源聯合采購；加快建設自營氣源，目前公司在寧夏和山西的煤制氣廠已經投產，上半年集團自營氣源產量近2億方，且四川的頁巖氣液化廠一期預計將在今年投產。

此外，儲氣設施作為城燃企業跨周期調節的重要法寶，是保障燃氣穩定供應的關鍵所在。今年，集團新增了金壇儲氣庫6000萬方工作氣量，總儲氣量接近4億方。不止如此，威遠應急調峰儲配基地即將建成投產，曹妃甸接收站投資儲罐預計將在2024年建成，這些將進一步推動集團實現氣液聯動、氣液互補的戰略目標。

得益于全方位氣源統籌與調度能力的提升，集團今年氣源統籌效益有望達到0.1元/方，整體氣源統籌效益不低于3.2億元。

從中期視角來看，天然氣市場仍有長足的發展空間。據《中國天然氣發展報告》，2022年，全國天然氣消費量占一次性能源比例為8.4%，按照國家能源局計劃，這一比例將在2030年提升到15%。已經占據領先優勢的中華煤氣，理應成為行業增長紅利的核心受益者。

不僅如此，中華煤氣還在原有的燃氣業務基礎上發展出了水務、環境以及延伸業務等更多業績增長點，尤其是其中的延伸業務所擁有的巨大增長潛力非同一般。

所謂“延伸業務”，即充分利用天然氣核心主營業務形成的用戶私域資產，為用戶提供天然氣以外的附加增值產品和服務。鑒于中華煤氣的燃氣主業往往是以用戶廚房為主要場景，由智慧廚房這一細分方向切入能夠迅速打開市場，至今已經發展成為包括智慧廚房、社區零售、到家服務、燃氣保險四大業務方向。

中華煤氣依托擁有的逾3856萬戶客戶資源，可以節省許多中間環節，在保證品質的基礎上，直接向客戶提供高性價比的產品服務，且由于中華煤氣往往掌握著客戶的第一手資料，某種程度上比客戶更了解其需求進而實現精準營銷。

2023年上半年該業務板塊營收便已達到42億港元，由此來看，2023年延伸業務總營收90億港元的業績指引還是比較保守的。

二、新能源拓寬想象空間

對于所有與能源產業相關的行業而言，雙碳目標都已經成為長期發展戰略的最高指引。聚焦于城燃行業，在穩固燃氣核心主業的同時向新能源方向轉型已經成為共識。

中華煤氣旗下公司可再生能源板塊，協同七大業務著力打造一站式能源管理領先企業，同時在邁向清潔能源的轉型過程中，公司一直探索將天然氣和氫氣融合的可行性，發掘氫能潛力。

從氫能利用方面來看，作為一種綠色高效的二次能源，氫能被視為21世紀終極能源方案，是實現雙碳目標的重要途徑，相關政策也相繼出臺。

《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）》更是明確提出，2025年基本掌握核心技術和制造工藝，可再生能源制氫量達到10-20萬噸/年，實現二氧化碳減排100-200萬噸/年，2035年，可再生能源制氫在終端能源消費中的比例明顯提升。

國際氫能委員會預計，2050年氫能將承擔全球18%的能源終端需求，創造超過2.5萬億美元的市場價值。

萬億美金級別的市場機遇對于中華煤氣是一次跨越式發展的機會。2021年開始，中華煤氣便著力于研究從煤氣管網中提取氫氣，以供應本港巴士公司用于燃料電池的可行性。2022年，首個高純度提氫試行項目已投入運作。

值得一提的是，煤氣成分中本就有50%的氫氣，提取相對容易。與此同時，中華煤氣擁有著3700公里煤氣管網的渠道優勢，可以免去了大量的運輸、儲存成本。

如果說氫能是尚待完善的二次能源方案，那么光伏則是可大面積推廣的、成熟的一次能源。其中的分布式光伏更是成為城燃行業的廣泛選擇。

從分布式光伏業務延伸出去，中華煤氣打造了七大業務涉足綠電交易、低碳工廠、零碳科技、園區儲能等多個領域，這些業務涵蓋了不同方面的再生能源應用和服務，且相互協同賦能，致力于為行業提供高效、可持續的能源解決方案，提高能源利用效率，并積極推動綠色發展和碳減排。

這一綜合化的能源服務模式也將進一步推動整個再生能源行業的發展，促進可持續能源的廣泛應用和推廣。

值得一提的是，中華煤氣依托于其在內地運營平臺港華智慧能源的固有優勢，目前也正積極搶占優質工業園區，通過零碳園區項目快速推廣其分布式光伏項目。

截至2023年上半年，公司旗下零碳工業園區達91個，這意味著1.3億平方米的可開發屋頂，所附帶的分布式光伏市場機遇最優先受益的便是中華煤氣。

與此同時，公司的分布式光伏累計簽約客戶超過740家，今年上半年新增簽約規模0.83GW，累計簽約規模達到2.2GW，處于行業領先地位。目前，集團在全國的市場份額約為1%到2%，按照戰略藍圖規劃，2025年這一比例將會跨越式提升到4%到5%。

需要注意的是，雖然朝新能源轉型的方向沒有問題，但所需要的資金、技術、產業資源亦是不容小覷。

中華煤氣在燃氣這一“現金牛”業務上的多年積累是其能夠支撐新能源業務轉型的重要保障。此外，中華煤氣也積極尋求外部合作，此前，中華煤氣曾與IDG資本共同宣布成立國內首支零碳科技投資基金，總規模100億人民幣，首期50億人民幣已于今年5月完成。

同時，中華煤氣還是業內少有的具備全方位能力建設的企業，能夠為客戶提供定制規劃、低碳供能、綠色節能、數智賦能、碳電管理5大服務，一站式的服務能力為集團的再生能源戰略目標實現奠定了深厚基礎。

三、結語

總的來看，中華煤氣的核心燃氣業務已經進入修復通道，伴隨著未來十年天然氣在能源消費結構占比持續提升，中華煤氣有望持續受益。

短期來看，公司估值已經處在歷史低位，近10年公司市盈率均值為28倍，目前僅為23倍。考慮到業績的修復彈性與確定性，后續具備看點。

更重要的是，從長期視角看，延伸業務、新能源轉型等領域的布局不斷抬升中華煤氣的想象空間，也將有望逐漸抬升其價值中樞，長期潛力可期。

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