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2023 年上半年公司業(yè)績有所下降，盡管公司煤炭產(chǎn)銷量同比略增，成本管控措施到位，但在煤價下跌的背景下，公司凈利潤也受到一定影響。下半年，公司將大力推動成本管控措施，若煤價企穩(wěn)回升，公司盈利或有一定改善。考慮到公司作為國內(nèi)噴吹煤龍頭，管理效率領(lǐng)先，我們認(rèn)為公司目前具有投資價值，維持“買入”評級。

營業(yè)收入同比下降-23%，歸母凈利潤同比下降近10%。2023 年上半年，公司營業(yè)收入/ 營業(yè)成本/ 毛利潤分別為218.83/102.25/116.58 億元， 同比-22.64%/-30.33%/-14.34%。歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為52.96/52.69 億元，分別同比-9.46%/-9.68%，EPS 為1.77 元，同比下降9.69%。營業(yè)收入下降的原因系上半年煤炭市場供需緊張態(tài)勢大幅緩解，寬松市場預(yù)期帶動煤價快速回歸后企穩(wěn)。成本管控措施帶來的營業(yè)成本下降也削弱了收入下降對毛利潤的影響。此外，公司上半年財務(wù)費用僅0.19 億元，同比減少5.21 億元，或貢獻(xiàn)凈利4 億元。

產(chǎn)銷量同比略增，價格下降拖累煤炭業(yè)務(wù)收入。產(chǎn)銷量方面，公司上半年原煤產(chǎn)量/商品商品煤銷量分別為2954/2713 萬噸，同比變動+11/+99 萬噸；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，混煤/噴吹煤銷量分別為1536/982 萬噸，同比-19/+75 萬噸，噴吹煤比例略有提升；售價方面，公司上半年商業(yè)煤綜合售價為772.61 元/噸，同比下降20.44%，相比2022 年均價下降16.99%。根據(jù)我們計算，公司Q2 商品煤綜合售價為687.45 元/噸，同比下降28.92%，環(huán)比下降20.91%，相比Q1 均價下跌182 元/噸；成本方面，公司上半年噸煤成本為337.46 元，相比2022 年全年均價下降約22 元，上半年成本管控到位。因此，價格的下跌是公司煤炭業(yè)務(wù)收入下降的主因，公司上半年商品煤收入為209.61 億元，同比下降17.41%，減少約44 億元。

降本增量鞏固主業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)培育之中。根據(jù)公司中報，2023 年下半年，公司將踐行算賬文化，大力推動成本管控措施，因此我們認(rèn)為公司下半年噸煤成本將在上半年水平基礎(chǔ)上維持或降低。如果煤炭價格下半年企穩(wěn)或上升，公司盈利能力或有一定改善。在產(chǎn)量上，公司力爭伊田、黑龍關(guān)、黑龍3 座礦井共120萬噸產(chǎn)能核增取得國家發(fā)改委批復(fù)，并著力加快資源儲備申辦。新興產(chǎn)業(yè)上，公司計劃從加強煤層氣勘探開發(fā)、加快探索布局新能源企業(yè)、探索煤炭一體化發(fā)展模式三個方面對新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行培育，實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

風(fēng)險因素：下游需求增速放緩，導(dǎo)致煤炭需求回落；公司成本控制出現(xiàn)波動；產(chǎn)能核增進(jìn)度不及預(yù)期。

盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到當(dāng)前煤價水平以及下半年煤炭供需基本平衡的預(yù)期，我們下調(diào)公司2023/24/25 年EPS 預(yù)測至3.07/3.15/3.06 元（原預(yù)測為4.32/4.46/4.69 元），當(dāng)前股價為16.09 元，對應(yīng)2023-25PE 5.2/5.1/5.3 倍。以國內(nèi)焦煤龍頭山西焦煤作為可比公司，根據(jù)iChoice 數(shù)據(jù)，山西焦煤2023 年一致預(yù)期對應(yīng)的PB 為1.2 倍，我們給予公司1.2x PB 估值，對應(yīng)目標(biāo)價20 元，維持“買入”評級。

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