中國股市的交易窗口于上周初開啟，不過經(jīng)歷了連日的反彈后，市場陷入波動狀態(tài)，獲利了結壓力加劇。8月3日，摩根士丹利發(fā)布報告稱，將中國股市的評級從“超配”（Over weight）調整至“標配”（Equal weight）。

摩根士丹利表示，近期投資者可能會抓住此前的刺激政策預期所帶來的行情，暫時獲利。政策支持措施可能會逐步出臺，但股票持續(xù)上漲仍需要更多的支撐。

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“政策放松已經(jīng)明確，但在我們看來，涉及地方政府融資平臺債務、房地產(chǎn)和就業(yè)市場以及地緣政治局勢等關鍵問題需要得到顯著改善，才能實現(xiàn)持續(xù)的資本流入和進一步提升估值。”摩根士丹利首席中國股票策略師王瀅表示。

獲利了結暫使市場波動加劇

近期政策已經(jīng)明確加強逆周期調節(jié)，投資者對于 “優(yōu)化地產(chǎn)政策”和“一攬子化債方案”反應較為積極，住建部又積極響應優(yōu)化地產(chǎn)政策，市場仍密切觀察降首付等具體政策會否落地。支持“超大特大城市推進城中村改造”，也將有助于支持住房建設，提振相關的建材需求和就業(yè)。

8月1日，中國人民銀行、國家外匯管理局召開2023年下半年工作會議，其中提及，指導商業(yè)銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率。不過，次日市場不漲反跌，息差收窄的預期也導致銀行股承壓。

數(shù)據(jù)顯示，上證綜指于7月24日在3164.16點觸底，此后便持續(xù)反彈，于7月31日觸及3291.04點的階段性高點，而后波動開始加大，本周三（8月3日）收于3280.46點。從7月25日開始，北向資金每日都維持凈流入的狀態(tài)，7月25日到8月1日分別凈流入189.83億元、5.15億元、37.47億元、164.03億元、93.47億元和48.54億元，累計超538.49億元，年內(nèi)凈流入達2351.9億元。

8月2日，北向資金轉為凈流出50.19億元，3日，北向資金凈流入5.43億元。未來增量資金仍取決于實際措施的落實。

王瀅表示，投資者的信心仍待提振，目前投資者對3月以來的寬松措施反應較為平淡，仍不愿大規(guī)模預先配置。此外，市場重新關注中國的結構性挑戰(zhàn)，包括地方政府債務問題和失業(yè)問題，這些問題仍然需要詳細的解決方案。其他關鍵問題，包括房地產(chǎn)業(yè)以及地緣政治緊張局勢，也需要改善，才能吸引可持續(xù)的資金流入。

除了摩根士丹利，多數(shù)機構亦認為市場上行無法一蹴而就，后續(xù)政策的落實力度是關鍵。

“下半年A股市場難以呈現(xiàn)單邊上漲的情況。近三個月公募基金月度發(fā)行規(guī)模均值僅為206億元，低于2022年360億元和2021年1740億元的月均發(fā)行規(guī)模。缺乏新增資金將在某種程度上制約短期市場的上行空間。此外，部分投資者仍在場外觀察政策支持的力度與節(jié)奏。”瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊近日對記者表示。

而隨著政策未來逐步落地，機構預計經(jīng)濟活動將環(huán)比轉暖，市場有望呈階梯式逐級上行，持續(xù)數(shù)月。在宏觀流動性充裕的大背景下，隨著市場表現(xiàn)的回暖，部分場外資金與北向資金可能重回A股。

政策刺激力度成關鍵

高盛認為，需要更多支持措施，能夠幫助提高家庭的負擔能力并更好地執(zhí)行“金融16條”。在去年生效的這16項措施中，兩項措施——延長開發(fā)商未償貸款和豁免銀行放貸經(jīng)理在放貸支持未交房預售房項目的完成中所承擔的責任——僅適用6個月。今年7月，相關部門宣布這些支持性措施將再延長一年半。

“供應方面，我們預計在2023年和2024年，假設房地產(chǎn)銷售額為12.3萬億元，并且在2024年底之前大部分債務可以延期償還，地產(chǎn)行業(yè)將出現(xiàn)4萬億元至5萬億元的資金缺口。我們預計政府在下一輪政策放松中將進行更大程度的干預，因為迄今為止，市場驅動的增量方式的影響有限。”上述機構稱。

目前，最受期待的刺激措施包括：取消“認房又認貸”的政策、降低首付比例以及下調存量房貸利率。

野村中國首席經(jīng)濟學家陸挺日前在發(fā)給記者的郵件中提及，當年中央政府敦促地方控制不斷上漲的房價，許多一、二線城市在2016~2017年間實施了各種非市場化的房地產(chǎn)限制措施。這些措施包括限制購房和轉售、價格控制以及對“首次購房者”的更嚴格定義，其中包括“無按揭記錄”的規(guī)定。

該規(guī)定于2016年11月在上海推出，2017年3月在北京推出。根據(jù)這項規(guī)定，只有那些既沒有房屋所有權也沒有按揭記錄的人才能被認定為“首次購房者”，才能享受較低的首付比例和較低的按揭利率，否則無法被認定為“首次購房者”，即使他們曾經(jīng)有過按揭貸款，并且這些按揭貸款已經(jīng)全部還清。該規(guī)定顯著削弱了大城市的住房需求，尤其是那些希望升級自己住房條件的家庭。至今為止，這一規(guī)定一直有效。

野村的房地產(chǎn)分析師分析稱，目前所有四個一線城市和12個二線城市都執(zhí)行了這一規(guī)定。如果未來廢除這一規(guī)定，意味著部分購房者可享受較低的首付比例和按揭利率。

陸挺表示：“目前的措施還不足以扭轉房地產(chǎn)行業(yè)的下行螺旋。此外，大城市的放松可能會加劇低線城市房地產(chǎn)市場的下滑，而這些低線城市一直是商品需求和建筑活動的真正驅動力。在大城市放松需求限制的同時，如果土地供應不增加，可能是不可持續(xù)的。房地產(chǎn)需求可能不會像市場預期的那樣大幅反彈，原因有幾個：家庭收入增長緩慢、對未來信心有待提升、未完成房屋的遺留問題、人口下降（尤其是在許多低線城市房價下降的情況下）。”

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