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事件：8 月14 日公司發(fā)布《2023 年半年度報(bào)告》。公司在本報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收536.24 億元，同比增長(zhǎng)60.52%；歸母凈利潤(rùn)38.43 億元，同比增長(zhǎng)324.58%，其中扣非歸母凈利潤(rùn)35.36 億元，同比增長(zhǎng)340.34%。主要系公司N 型TOPCon 高效電池已進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)階段，借助技術(shù)壁壘和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。

2023H1 組件銷量領(lǐng)跑行業(yè)，積極布局海外新型市場(chǎng)。2023H1 內(nèi)，公司向全球銷售了33.1GW 光伏產(chǎn)品，其中組件約30.8GW，銷售規(guī)模處于全球領(lǐng)先水平。隨著下半年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)和終端需求持續(xù)釋放，2023Q3 公司組件出貨預(yù)期為19-21GW，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)70-75GW 組件出貨，其中N 型占比預(yù)計(jì)達(dá)到6 成。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品累計(jì)銷往全球160 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，組件產(chǎn)品海外銷售占比超過(guò)60%。具體市場(chǎng)來(lái)看，中美歐仍是最大的三個(gè)市場(chǎng)。同時(shí)，公司積極布局東南亞、拉美及中東地區(qū)等新興市場(chǎng)，進(jìn)一步拓展包括東南亞工廠在內(nèi)的全球一體化供應(yīng)鏈。

N 型性能優(yōu)勢(shì)鞏固，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)技術(shù)壁壘。公司作為N 型TOPCon 技術(shù)的行業(yè)領(lǐng)軍者，目前擁有全球最大的N 型產(chǎn)能，效率及成本較同業(yè)擁有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。截至報(bào)告期末，公司已投產(chǎn)N 型TOPCon 電池產(chǎn)能約55GW，N 型TOPCon 電池大規(guī)模量產(chǎn)效率已達(dá)25.5%，良率與PERC 電池基本持平，182mm72 版型N 型TOPCon 組件主流出貨功率已達(dá)575-580w。此外，N型組件出貨占比快速提升。上半年出貨量中N 型組件約16.4GW 占比一半以上，公司組件出貨量與盈利水平穩(wěn)步提升。

N 型持續(xù)提效提產(chǎn)，產(chǎn)能一體化順利推進(jìn)。公司已與山西綜改區(qū)簽訂項(xiàng)目投資協(xié)議，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW 垂直一體化大基地項(xiàng)目，這將是全球首個(gè)包含硅片、電池、組件的“超級(jí)一體化”太陽(yáng)能工廠，也是目前已規(guī)劃行業(yè)最大的N 型一體化生產(chǎn)基地。該項(xiàng)目有利于公司更好把握光伏全球市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)一步提升先進(jìn)產(chǎn)能規(guī)模和垂直一體化的能力，提高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著公司新建N 型產(chǎn)能加速投產(chǎn)以及現(xiàn)有產(chǎn)能的持續(xù)提效提產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年末，公司產(chǎn)能上調(diào)至硅片/電池/組件達(dá)到85/90/110GW，其中電池產(chǎn)能N型占比預(yù)計(jì)超過(guò)75%，海外一體化產(chǎn)能超過(guò)12GW。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。2023 年開始光伏原材料供需瓶頸打開，價(jià)格持續(xù)下探，受此影響組件價(jià)格傳導(dǎo)進(jìn)入下行通道，在組件售價(jià)及成本雙降的基礎(chǔ)上，我們調(diào)整了公司2023-2025 年實(shí)際歸母凈利潤(rùn)至77.01/92.00/114.42 億元，對(duì)應(yīng)PE 估值為13.6x/11.4x/9.1x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新增光伏裝機(jī)不及預(yù)期，光伏組件環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。

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