21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 黎雨辰 北京報道

(相關(guān)資料圖)

從“老八股”時代，到A股上市公司邁過5000家關(guān)口，資本市場日益擴容的同時，投資者卻愈加尋求“簡化的智慧”。

2023年，在權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)演繹下，大量資金借道涌入ETF市場，成為投資高地。作為風(fēng)險分散的多樣化投資工具，ETF托舉起公募基金產(chǎn)品規(guī)模陣線，也讓機構(gòu)間的競逐日益升溫。

近日，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者專訪了富國基金ETF投資總監(jiān)王樂樂，就ETF投研思路、服務(wù)模式等話題進(jìn)行了交流。

富國基金對ETF的布局起步于2011年，如今已在寬基和行業(yè)主題方面均形成完整、豐富的產(chǎn)品線。截至2023年上半年末，公司ETF規(guī)模達(dá)到531.7億元，同比實現(xiàn)規(guī)模翻倍。其中，王樂樂在管總規(guī)模127億元，包含富國旗下軍工龍頭ETF、雙碳ETF、消費50ETF、金ETF等10只產(chǎn)品。

王樂樂表示，無論是指數(shù)的研發(fā)、精挑亦或優(yōu)化，“讓標(biāo)的做出更好表現(xiàn)”始終是富國基金做ETF的主旨。而在強大投研經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，公司借由量化工具進(jìn)一步賦能投顧體系，意在從培養(yǎng)認(rèn)知角度入手，讓投資者能夠真正親自觀察與理解市場。

富國基金ETF投資總監(jiān)王樂樂

從“基準(zhǔn)性”到“可投資性”

作為指數(shù)投資的重要組成部分，經(jīng)濟弱復(fù)蘇環(huán)境下，ETF正迎來前所未有的投資機遇。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年上半年末，我國ETF產(chǎn)品總數(shù)量為791只，總規(guī)模已接近1.8萬億元。

在王樂樂看來，資金向ETF的流入不僅是短期的借道抄底，也同樣是資本市場股票數(shù)量擴容所帶來的必然。作為一攬子股票方向的代表者，ETF讓投資者能夠從個股脫離，從而實現(xiàn)對市場整體的簡化投資。

不過對于如何做好對一攬子股票的投資，王樂樂直言，目前市場上依然思路不一。

在一類思路下，基金經(jīng)理會傾向于將ETF視作工具，追求對指數(shù)的復(fù)制追蹤，而無需考慮所含個股質(zhì)地的差異。但在另一類思路下，基金經(jīng)理往往會思考如何圍繞指數(shù)做出更好的投資表現(xiàn)。

從這一分類出發(fā)，王樂樂也將ETF的跟蹤標(biāo)的分為“基準(zhǔn)指數(shù)”與“可投資性指數(shù)”。

“基準(zhǔn)指數(shù)尋求表征，但不說好壞。而投資是講究好壞的，我們應(yīng)該做的是可投資性指數(shù)。”他表示。

在富國量化誕生之初，考慮到國內(nèi)指數(shù)成分股的市值排名與股票質(zhì)量之間并不具有強耦合性，公司在指數(shù)業(yè)務(wù)中踏出的第一步，便是“富國滬深300增強”這一增強型指數(shù)產(chǎn)品。2011年，公司在成立首支ETF——上證指數(shù)ETF時，依市場理解對成分股進(jìn)行了優(yōu)選，進(jìn)一步開創(chuàng)了“抽樣復(fù)制”的ETF產(chǎn)品模式。

2018年后，富國基金重啟ETF布局，“讓標(biāo)的做出更好表現(xiàn)”的主旨依然深入骨髓。記者了解到，在尋找投資價值這一理念下，公司主要擁有兩大核心產(chǎn)品開發(fā)模式。

其一，在于參與指數(shù)的研發(fā)與優(yōu)化。

據(jù)悉，富國基金最早的個性化指數(shù)“價值100”，便來源于公司與國信證券研究所的聯(lián)合開發(fā)。截至2023年7月28日，成立于2018年11月的富國基金價值100ETF，漲幅超90%。

“參與研發(fā)是指數(shù)可投資性的重要保障之一。”王樂樂稱。在當(dāng)年參與對價值100指數(shù)進(jìn)行編制時，公司采用了PB-ROE選股策略，旨在篩選出低估值、高盈利的公司。

而在此后數(shù)年，因部分成分股一度爆出股權(quán)質(zhì)押爆雷、商譽減值等風(fēng)波，2023年年初，富國基金進(jìn)一步向指數(shù)編制機構(gòu)提出了對價值100指數(shù)的優(yōu)化建議，在不改選股理念的基礎(chǔ)之上，將“排雷”指標(biāo)補充到了框架之中。

無獨有偶，富國軍工龍頭ETF所跟蹤的軍工龍頭指數(shù)，同樣來自公司與指數(shù)編制機構(gòu)的合作研發(fā)。

王樂樂告訴記者，目前軍工領(lǐng)域的概念公司有將近200家左右，但并非所有公司都真正與軍工業(yè)務(wù)擁有強關(guān)聯(lián)。因此在對相關(guān)指數(shù)進(jìn)行研究時，富國基金基于軍工行業(yè)量化研究經(jīng)驗，通過軍工業(yè)務(wù)占比、竣工業(yè)務(wù)收入金額、軍工業(yè)務(wù)類型三大維度，輔以大數(shù)據(jù)調(diào)研，以還原行業(yè)的真實屬性，優(yōu)選出與軍工業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較高、盈利能力較強的上市公司。

其二，則是對既有指數(shù)的精挑細(xì)選。

對標(biāo)的的選擇本身，往往流露出基金經(jīng)理的“投資哲學(xué)”。對王樂樂而言，在同一個板塊中“貨比三家”，透過自身所認(rèn)可的邏輯來找尋指數(shù)蘊含的價值，則是其挑選ETF標(biāo)的時必不可少的工作。

富國基金旗下港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF的成立，便建立在對這一理念的演繹之上。2023年以來，該產(chǎn)品規(guī)模已突破100億元。

在不一而足的互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)面前，富國基金緣何選擇港股通來布局這一賽道？對此王樂樂指出，相較中概互聯(lián)，港股通互聯(lián)網(wǎng)成分股可以規(guī)避在美國上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的巨大不確定性，與其自身的投資理念更加契合。

在與記者的對話中，王樂樂常將ETF指數(shù)開發(fā)比作“選購果籃”。在他看來，如果說指數(shù)的研發(fā)與迭代，在于避免投資者在果籃中吃到“爛蘋果”，那么對市場通行指數(shù)的精挑，則有助于讓整個果籃的搭配“更適合中國投資者體質(zhì)”。

“賦能式”投顧探索者

隨市場產(chǎn)品矩陣不斷完善，同質(zhì)化布局面前，一批公募已開啟ETF競爭下半場。業(yè)內(nèi)觀點多指出，買方投顧正愈加成為機構(gòu)競逐的“勝負(fù)手”，在ETF市場發(fā)展中的重要性與日俱增。

繼2021年7月獲得投顧試點資格后，2022年，富國基金的投顧品牌正式上線。具體到ETF方面，公司也正逐步在投研聯(lián)動和策略呈現(xiàn)上探索出一定的差異化路徑。

在王樂樂看來，ETF市場上的機構(gòu)分為兩類，一類偏向營銷，另一類則偏向投資，而富國無疑屬于后者。相比于“講夢想講未來”式的營銷和具體產(chǎn)品的直接推介，他直言，自己會更加注重資產(chǎn)配置和板塊的投資邏輯驅(qū)動分析，在和投顧溝通時，也會更多從投資框架、資產(chǎn)配置角度來切入。

“第一，我們會通過和投顧的交流，增加大家對市場認(rèn)知的深度。第二是通過量化的程序，來降低投資的難度。”他指出。

在成為ETF基金經(jīng)理前，對債券基金、QDII基金等多類產(chǎn)品的管理，曾讓王樂樂積累了豐富的大類資產(chǎn)配置經(jīng)驗，并在后來帶入ETF市場的判斷框架當(dāng)中。

而在量化工具的開發(fā)方面，王樂樂告訴記者，因博士就讀于應(yīng)用數(shù)學(xué)專業(yè)，并于計算機領(lǐng)域有所鉆研，自己曾“差點當(dāng)一個程序員”。在擁抱金融行業(yè)、具備8年投資管理經(jīng)驗后，他依然致力于運用編程、數(shù)據(jù)處理等能力，將量化和投研結(jié)合在一起，以讓客戶有理解、有參與，作為提供策略的初心。

記者注意到，富國基金目前已開設(shè)了獨立的ETF策略小程序，可以從熱點追蹤、ETF輪動、風(fēng)險警示等角度，為投資者提供數(shù)據(jù)的量化與可視化的策略研究支持。其中在“熱點追蹤”中，小程序每日可通過漲跌幅、主力買入、北向買入、量價齊升、趨勢加速等指標(biāo)，對ETF進(jìn)行分析。

“我們要在合適的背景之下讓合適的ETF被看到，但這個合適的背景并不是我說合適就可以，而是要通過量化的框架幫助投資人找到。小程序可以讓投資者更直觀地看到，哪些量化指標(biāo)能比較好地挖掘板塊機會。”

對于這種授人以漁的服務(wù)模式，王樂樂將其稱之為“賦能體系”——基金管理者不干涉投顧決策，而是以一個輔助者的身份，提供決策框架，并教授客戶如何理解與觀察市場。

“投顧具有自己的判斷體系，可能會看k線圖、看成交量，也會聽故事、聽政策，但在結(jié)合我們的量化指標(biāo)后，就可以更上一層樓。”他表示。

目前，王樂樂已在路演中形成了“市場分析”+“方法選用”的核心脈絡(luò)。他告訴記者，自己通常會先通過量化大類資產(chǎn)配置體系，告訴對方可以通過哪些指標(biāo)去觀察市場，怎么去分析市場的賺錢效應(yīng)，再在此基礎(chǔ)上，通過量化工具的使用把兩部分結(jié)合在一起。而針對機構(gòu)客戶與投顧的不同屬性，策略服務(wù)的“粗細(xì)度”也通常有所差異。

王樂樂指出，資本市場是一個投資變現(xiàn)的過程，也是一個認(rèn)知變現(xiàn)的地方。在ETF規(guī)模、風(fēng)格、賽道已充分切分的大背景下，如何讓投資者的認(rèn)知能力與市場概念與時俱進(jìn)，中間所涉及的投顧發(fā)展依然任重而道遠(yuǎn)，也是機構(gòu)努力的方向。

“要有一個多層次資本市場，也要有多層次的投顧團(tuán)隊。”王樂樂稱。

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