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投資要點

事件：公司發(fā)布2023 年半年報。2023H1 公司實現(xiàn)營收114.02 億元，同比+8.84%，歸母凈利18.96 億元，同比+15.58%。其中，Q2 公司營收66.77 億元，同比+13.84%；歸母凈利13.04 億元，同比+20.76%。

石膏板業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健，防水及涂料業(yè)務(wù)規(guī)模逐步修復(fù)。分季度看，23Q1-Q2 公司營收分別同比+2.48%/+13.84%，增速有所提升，主要系22Q2 以來基數(shù)較低。分產(chǎn)品看，23H1 石膏板營收70.18 億元，同比下滑0.62%；龍骨營收12.23 億元，同比下滑8.67%；防水卷材營收12.91 億元，同比增長9.11%；防水涂料營收2.78 億元，同比增長19.69%；工業(yè)及建筑涂料營收2.09 億元，同比增長38.02%。

石膏板、防水業(yè)務(wù)毛利率顯著修復(fù)，期間費用有所攤薄。公司堅守“價本利”，“穩(wěn)價拓量”增強盈利能力，2023H1 公司銷售毛利率30.20%，同比提升0.16pct。分產(chǎn)品看，石膏板毛利率38.44%，同比變動+2.98pct；龍骨毛利率19.74%，同比變動+0.01pct；防水卷材毛利率20.82%，同比變動+3.09pct。期間費用率方面，23H1 公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比變動+0.21/-1.12/-0.35/-0.14pct，期間費用有所攤薄。

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比改善，付現(xiàn)比下降。2023H1 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為12.76 億元，同比增長50.54%。1）收現(xiàn)比：23H1公司收現(xiàn)比86.40%，同比變動-3.99pct，23H1 末公司應(yīng)收賬款及應(yīng)付票據(jù)余額41.72 億元，同比增長10.61%；2）付現(xiàn)比：23H1 公司付現(xiàn)比91.65%，同比變動-8.96pct，23H1 末公司應(yīng)付賬款及票據(jù)余額24.58 億元，同比增長12.11%，存貨余額23.62 億元，同比下降10.53%。

盈利預(yù)測與投資評級：隨著國企改革的進(jìn)一步深入，在公司“一體兩翼、全球布局”的戰(zhàn)略引領(lǐng)之下，石膏板主業(yè)在全球的市占率將繼續(xù)提升，龍骨配套、防水和涂料業(yè)務(wù)也將貢獻(xiàn)持續(xù)的快速增量?？紤]到公司穩(wěn)價漲價盈利逐步修復(fù)，我們上調(diào)公司2023-2025 年的歸母凈利潤分別為39.08/43.49/49.60 億元（前值為37.39/42.56/48.32 億元），對應(yīng)PE 分別為11X/10X/9X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、原材料及能源價格上漲風(fēng)險、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。

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