莫問(wèn)牛熊，多問(wèn)個(gè)股！

2023-08-14 00:24:47 來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

近期，廣大投資者皆在期待一輪大行情，但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，投資者的長(zhǎng)期投資收益與市場(chǎng)走勢(shì)并無(wú)太大關(guān)系。

(資料圖片僅供參考)

盡管上證指數(shù)仍然在3300點(diǎn)以下徘徊，A股整體仍處于2016年以來(lái)的震蕩市當(dāng)中，但國(guó)投電力的股價(jià)近期已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，長(zhǎng)江電力也在歷史新高附近。百億私募重陽(yáng)投資無(wú)疑是水電股最長(zhǎng)情的投資者，從2012年起就在長(zhǎng)江電力和國(guó)投電力等水電股上進(jìn)行長(zhǎng)期布局，至今已經(jīng)有超過(guò)十年的時(shí)間。

在這十年間，A股僅有一年半的時(shí)間處于牛市之中，其余八年多的時(shí)間都處于熊市或是震蕩市當(dāng)中，但重陽(yáng)投資重倉(cāng)布局的水電股均有良好的絕對(duì)收益。

事實(shí)上，投資者如果能選到一家價(jià)格合理的優(yōu)秀公司，即使遭遇長(zhǎng)期熊市，也不妨礙取得傲人的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)；如果沒(méi)有能力選到一只好股票，投資者即使預(yù)測(cè)到了所有的牛市和熊市，投資業(yè)績(jī)也一樣會(huì)乏善可陳。更何況，牛市自身具有很強(qiáng)的催眠作用，跟著池塘里的水位上漲而上升的鴨子同樣也會(huì)隨著池塘里的水位下降而下降。

兩只水電股當(dāng)家

在國(guó)投電力2023年一季報(bào)中，重陽(yáng)投資有四只產(chǎn)品穩(wěn)居國(guó)投電力的前十大流通股股東中。重陽(yáng)投資合計(jì)持有國(guó)投電力2.16億股，占到國(guó)投電力總股本的2.91%，持股市值約為28億元。

在2017年一季報(bào)中，重陽(yáng)投資首次出現(xiàn)在國(guó)投電力的前十大流通股股東之列。國(guó)投電力2017年的一季報(bào)顯示，上海重陽(yáng)戰(zhàn)略投資有限公司旗下一只產(chǎn)品持有2092萬(wàn)股，持股比例為0.31%。在2018年一季報(bào)中，上海重陽(yáng)戰(zhàn)略投資有限公司旗下三只產(chǎn)品擠進(jìn)國(guó)投電力的前十大流通股股東之中，合計(jì)持股1.1億股，持股比例為1.64%；在行情極為低迷的2018年，重陽(yáng)投資一路加倉(cāng)，國(guó)投電力2018年的年報(bào)顯示，重陽(yáng)投資共持有2.75億股，持股比例為4.06%。

如果從2017年一季報(bào)現(xiàn)身國(guó)投電力算起，重陽(yáng)投資對(duì)國(guó)投電力的投資期限已經(jīng)超過(guò)了6年，其間一度持有超過(guò)5%的國(guó)投電力股份，后來(lái)倉(cāng)位有所降低。自2016年四季度至今，國(guó)投電力漲幅超過(guò)1倍，國(guó)投電力的主要漲幅是發(fā)生在2018年之后，重陽(yáng)投資在此階段已經(jīng)進(jìn)行了重倉(cāng)布局。

長(zhǎng)江電力是重陽(yáng)投資的另外一個(gè)得意之作，重陽(yáng)投資對(duì)長(zhǎng)江電力的持股期限長(zhǎng)達(dá)8年。在長(zhǎng)江電力2012年半年報(bào)中，重陽(yáng)投資首次現(xiàn)身長(zhǎng)江電力的前十大流通股股東，持股8084萬(wàn)股，持股比例為0.5%；2015年半年報(bào)時(shí)，重陽(yáng)投資旗下4個(gè)賬戶(hù)均進(jìn)入了長(zhǎng)江電力的前十大流通股股東行列，合計(jì)持股比例達(dá)到2.07%；在持股長(zhǎng)達(dá)8年時(shí)間后，重陽(yáng)投資于2019年半年報(bào)中從長(zhǎng)江電力前十大流通股股東名單消失。

在重陽(yáng)投資持股期間，長(zhǎng)江電力漲幅為2.33倍，國(guó)投電力漲幅為1倍。按照平均倉(cāng)位和進(jìn)出時(shí)間，可以粗略地計(jì)算，重陽(yáng)投資在兩只水電股上的獲利至少40億元。

盈利是推動(dòng)個(gè)股長(zhǎng)期走強(qiáng)的主因

水電股具有業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂、現(xiàn)金流充沛且可持續(xù)、股息率較高、估值較低的行業(yè)特點(diǎn)。水電股不是市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)行業(yè)，它上漲的背后，更多盈利因素在推動(dòng)。

以長(zhǎng)江電力為例，自2011年底至2022年底，A股經(jīng)歷了一輪牛熊，長(zhǎng)江電力股價(jià)漲幅為4倍。長(zhǎng)江電力2011年的歸母凈利潤(rùn)為77億元，2022年的歸母凈利潤(rùn)為213億元，業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?.8倍，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)同時(shí)帶來(lái)估值的提升，2011年時(shí)長(zhǎng)江電力的估值約為13倍，2022年底長(zhǎng)江電力的估值為19倍。

近期部分水電股創(chuàng)出了歷史新高。重陽(yáng)投資認(rèn)為，短期看，今年三季度有望迎來(lái)水電發(fā)電量的修復(fù)，去年三季度，西南水電大省經(jīng)歷罕見(jiàn)的干旱天氣，來(lái)水極端偏枯，導(dǎo)致水電發(fā)電量低基數(shù)。2023年起新投產(chǎn)水電納入綠證核發(fā)范疇，隨著未來(lái)綠證需求端政策的完善，水電的綠色屬性有望帶來(lái)盈利增厚。從長(zhǎng)期來(lái)看，水電資產(chǎn)具備現(xiàn)金流充沛和可持續(xù)高分紅的特點(diǎn)，比如某水電龍頭承諾對(duì)2021年至2025年每年利潤(rùn)按不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

長(zhǎng)牛個(gè)股的背后均是業(yè)績(jī)推手。比如，北新建材漲幅為4.7倍，該公司2011年的歸母凈利潤(rùn)為5.2億元，而2022年的歸母凈利潤(rùn)為31.2億元，業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?倍。伊利股份的股價(jià)漲幅為4.82倍，該公司2011年的凈利潤(rùn)為18億元，2022年的凈利潤(rùn)為94億元，業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?.22倍。

莫問(wèn)牛熊，多問(wèn)個(gè)股

在2011年底至2022年底長(zhǎng)達(dá)11年中間，A股僅僅在2014年至2015年中期處于牛市，其余8年多的時(shí)間都是處于漫長(zhǎng)的熊市或震蕩市當(dāng)中，但依然有35只個(gè)股漲幅10倍以上，400只個(gè)股漲幅2倍以上。2倍以上個(gè)股占到了具有可比數(shù)據(jù)個(gè)股的20%，它們的年化收益率為10%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏(yíng)固定收益等其他大類(lèi)資產(chǎn)。

投資者渴望一場(chǎng)牛市，但投資者很難利用預(yù)測(cè)熊市和牛市來(lái)賺錢(qián)。正如格雷厄姆所說(shuō)的，任何一個(gè)普通投資者，不能夠比公眾（他本身就是其中的一員）更成功地預(yù)測(cè)出市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，擇時(shí)交易對(duì)投資者沒(méi)有實(shí)際價(jià)值，除非它恰好與估價(jià)法相吻合，也就是說(shuō)，除非它能使投資者按照大大低于自己以前的售價(jià)重新購(gòu)買(mǎi)到自己的股票。

諸多投資者的長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)顯示，一輪牛市過(guò)后往往一地雞毛，投資如果不建立在謹(jǐn)慎計(jì)算上市公司價(jià)值的基礎(chǔ)上，而是建立在利用趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，非常容易陷入泡沫之中，隨著泡沫的破裂，投資者的資金又會(huì)回到原地，甚至比原來(lái)更少。

無(wú)論是2007年的牛市還是2015年的牛市，趨勢(shì)投資者能夠在頂部離開(kāi)股市非常少見(jiàn)，這是因?yàn)椴粩嗌蠞q的行情本身具有很強(qiáng)的催眠作用，一旦等上漲的音樂(lè)停止，投資者夢(mèng)醒時(shí)分，暴跌就已經(jīng)開(kāi)啟，一味跟隨牛市腳步的投資者也難逃過(guò)新一輪熊市的侵襲。

但無(wú)論市場(chǎng)如何變幻，個(gè)股股價(jià)長(zhǎng)期與公司盈利具有極強(qiáng)的相關(guān)性，優(yōu)秀公司的價(jià)值與日俱增，優(yōu)秀公司的股價(jià)也有能力穿越牛熊輪回。正如段永平所說(shuō)的：“投資都是基于對(duì)公司的長(zhǎng)期生意的看法，而不是對(duì)市場(chǎng)的看法。”

因此，投資者與其期待一輪牛市，不如好好研究個(gè)股，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，個(gè)股股價(jià)走勢(shì)與公司盈利的相關(guān)性非常高。這也是為什么在過(guò)去十年中，即使熊市的時(shí)長(zhǎng)占比超過(guò)80%，重陽(yáng)投資也能在兩只水電股上獲得確定的高收益。

（原標(biāo)題：莫問(wèn)牛熊，多問(wèn)個(gè)股！）

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