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華安證券股份有限公司王強峰近期對川恒股份進行研究并發(fā)布了研究報告《磷化產(chǎn)品價格回落業(yè)績承壓，礦化新能源項目有序推進》，本報告對川恒股份給出買入評級，當(dāng)前股價為17.9元。

川恒股份(002895)
主要觀點：
事件描述
2023年8月14日晚，公司發(fā)布2023年半年度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收18.8億元，同比增長18.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.73億元，同比下降26.23%。2023Q2，公司單季度實現(xiàn)營收8.82億元，同比下降9.87%，環(huán)比下降11.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，同比下降56.86%，環(huán)比下降27.39%。
主營產(chǎn)品價格下跌，短期業(yè)績承壓
受需求偏弱以及原材料下降影響，磷化工產(chǎn)品價格整體回落，而磷礦石供給依舊緊張，價格維持高位。2023Q2磷酸二氫鈣/磷酸一銨/磷酸/磷礦石市場均價分別3527.95/2786/6726.47/1026.39/元/噸，同比分別變化-39.12/-32.45/-38.82/+23.08%。致使2023年上半年公司磷酸二氫鈣/磷酸一銨/磷酸/磷礦石毛利率分別同比變化-6.55/-2.50/-8.03/+14.18pct。從下游需求看，夏秋是水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，對于飼料的需求有所上升，而秋季備肥也將促進磷化工產(chǎn)品下游需求，未來價格有所修復(fù)。
磷礦資源優(yōu)勢潛力巨大，礦化一體項目全面推進
磷礦石方面，公司已擁有小壩和新橋磷礦，合計產(chǎn)能300萬噸/年，雞公嶺磷礦250萬噸/年采礦工程項目正處于建設(shè)中，預(yù)計2025年10月完工。目前公司參股公司天一礦業(yè)（49%）的老虎洞磷礦采選工程項處于正常建設(shè)中，設(shè)計產(chǎn)能500萬噸/年，主井、副井工程建設(shè)進度已超過60%，預(yù)計在2023年年底完成建設(shè)，2024年逐步投入生產(chǎn)。磷化工建設(shè)方面，公司于2019年非公開發(fā)行股票募投項目“20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項目”部分生產(chǎn)線已在2022年下半年投入使用，目前濕法磷酸生產(chǎn)線已建成投產(chǎn)，后端磷酸二氫鈣、凈化磷酸生產(chǎn)線預(yù)計2023年內(nèi)建設(shè)完成投產(chǎn)。此外，2020年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投項目“福泉市新型礦化一體磷資源精深加工項目—30萬噸/年硫鐵礦制硫酸裝置”已經(jīng)完成項目建設(shè)前期工作，在安全審查結(jié)束后仍需確定項目的詳細施工設(shè)計，預(yù)計在2023年下半年啟動項目建設(shè)。上游磷礦石資源優(yōu)勢結(jié)合磷化工板塊的投資建設(shè)，能夠為公司生產(chǎn)經(jīng)營提供保障和成本優(yōu)勢，提升盈利能力。
定增擴充凈化磷酸產(chǎn)能，保障后續(xù)新能源材料投產(chǎn)
在新能源材料領(lǐng)域，公司圍繞磷礦石中“磷、氟”資源進行一體化開發(fā)，適度參與鋰資源整合，重點發(fā)展磷系電池正極材料（磷酸鐵及磷酸鐵鋰）和氟系電解液材料。公司定增募投項目中低品位磷礦綜合利用生產(chǎn)12萬噸/年食品級凈化磷酸項目、10萬噸/年食品級凈化磷酸項目申請獲得批復(fù)，項目投產(chǎn)后將為后續(xù)磷酸鐵產(chǎn)線提供充足磷源。公司在貴州福泉、甕安兩個“礦化一體”產(chǎn)業(yè)園項目正在建設(shè)中，已完成10萬噸/年磷酸鐵項目產(chǎn)能建設(shè)，未來新能源業(yè)務(wù)將開拓第二增長曲線，提高公司未來的成長潛力。
投資建議
考慮到未來磷肥以及磷酸鐵價格回落可能性，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.36、8.88、12.35億元，同比增速為-2.9%、20.7%、39.0%，2023、2024、2025年業(yè)績較前值分別下調(diào)37.79%、39.43%、38.43%。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13、10、7倍。
風(fēng)險提示
（1）項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；
（2）原材料價格大幅波動；
（3）相關(guān)政策變動風(fēng)險；
（4）國際貿(mào)易風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國海證券李永磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達87.02%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.14億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.1。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為30.6。

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