過去兩年里虧麻了的孫正義，乘著AI浪潮又意氣風發(fā)地回來了，至少他表現(xiàn)的是這樣。

據(jù)彭博社報道，軟銀旗下芯片設(shè)計公司ARM最早將在美東時間周一提交F-1文件（招股說明書）。本次IPO的目標估值位600億至700億美元，計劃籌資額為80億至100億美元，預(yù)計將是今年全球資本市場規(guī)模最大的IPO。

(資料圖)

借此次提交招股書，市場可以一窺ARM被軟銀收購7年來的運營和財務(wù)狀況，但其中依慣例大概率不會披露估值目標、IPO發(fā)行價或發(fā)行募集資金的數(shù)額。華爾街日報稱，軟銀計劃在本次IPO中發(fā)行大約10%的ARM股份。

此外，軟銀近期還以略高于640億美元的估值從旗下愿景基金手里買回了ARM 25%的股份，這筆交易使愿景基金在ARM上的盈利翻倍，達到160多億美元。

這次內(nèi)部交易，目的可能是安撫長期承擔愿景基金巨虧的中東LP們，如沙特和阿聯(lián)酋主權(quán)財富基金，也意味著孫正義為ARM上市押上了所有——如果9月ARM上市時估值沒有突破640億美元，虧損將由軟銀來承擔。

AI推動ARM“指數(shù)級增長”？

自2016年收購這家芯片設(shè)計公司以來，孫正義一直將ARM視為軟銀投資版圖中“皇冠上的明珠”。隨著AI熱潮的到來，孫正義開始更熱情地談?wù)揂RM在AI領(lǐng)域可能發(fā)揮的作用，認為ARM能憑借AI實現(xiàn)“指數(shù)級增長”。

六月份，在出席軟銀股東大會時，孫正義高調(diào)宣布軟銀將轉(zhuǎn)向“進攻模式”，最終會“統(tǒng)治世界”。他對投資者們表示，Arm“是一組人工智能相關(guān)公司的中心，可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)”，“軟銀集團85%的資產(chǎn)都是海外人工智能相關(guān)公司”。

他當時還說，在過去銷聲匿跡的7個月里，除了反思自己的投資策略，他還利用AI聊天機器人ChatGPT創(chuàng)造了幾百項發(fā)明，他相信這些發(fā)明可以通過ARM實現(xiàn)。

然而，從孫正義一向慣于嘴上畫大餅的歷史表現(xiàn)來看，他對ARM前景的吹捧不太值得信任。

在2016年斥資320億美元收購ARM時，孫正義稱，物聯(lián)網(wǎng)（IoT）將是“人類歷史上最偉大的范式轉(zhuǎn)變”，ARM設(shè)計的芯片將成為物聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)基座。然而，物聯(lián)網(wǎng)這個概念僅僅是曇花一現(xiàn)，很快就被市場遺忘。今天，物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)收入只占ARM營收的一小部分。

就AI而言，雖然AI應(yīng)用的確是有確定性的趨勢，但ARM并非如孫正義形容的那樣，處于AI熱潮的中心地位。

從目前的市場來看，AI炒作的核心仍然是算力和軟件板塊，ARM最多算是能借英偉達的騰飛喝一口湯：英偉達GPU是驅(qū)動AI訓(xùn)練所需數(shù)據(jù)中心的關(guān)鍵所在，但GPU需要和CPU配合使用，而ARM恰好擅長設(shè)計高能效CPU。例如，英偉達新一代數(shù)據(jù)中心超級芯片GH200，其中就包含基于ARM架構(gòu)的CPU。

但不同于英偉達在GPU領(lǐng)域的一家獨大，ARM在CPU設(shè)計領(lǐng)域面臨眾多競爭對手，如IBM、英特爾和AMD等。并且，CPU只在數(shù)據(jù)處理過程中起輔助作用。

所以，如果說英偉達是AI淘金熱的賣鏟人，那么ARM就相當于是鏟子的眾多供應(yīng)商之一，在整個產(chǎn)業(yè)鏈里處于相對邊緣的地位。去年，使用ARM技術(shù)的設(shè)備出貨量超過300億臺，ARM平均每臺只賺9美分。

考慮到芯片行業(yè)如今正處于估值轉(zhuǎn)變的陣痛期，投資者正試圖分辨哪些公司將從備受期待的AI熱潮中獲益，哪些公司將被淘汰出局。因此，也不難理解孫正義硬蹭AI熱點的一片苦心。

IPO前夕營收下滑 640億美元估值能否保住？

ARM的營收主陣地，是手機設(shè)備上使用的移動芯片，包括蘋果、華為海思和亞馬遜等科技巨頭都使用了ARM的移動芯片設(shè)計方案。

同樣，消費電子市場的不景氣也拖累了ARM的營收增長。據(jù)金融時報報道，由于智能手機需求疲軟，上一季度，ARM營收同比下滑11%。

更值得擔憂的是，蘋果、高通這些ARM最大客戶們，正在轉(zhuǎn)向自研CPU內(nèi)核（即芯片基本構(gòu)件），僅使用ARM架構(gòu)。金融時報稱，如果只購買架構(gòu)許可證，那么這些公司向ARM支付的專利費用就會少一半。由于ARM嚴重依賴少數(shù)大客戶，因此客戶轉(zhuǎn)向自研內(nèi)核會給公司營收帶來極大打擊。

此外，ARM上市節(jié)點也正值美股IPO自金融危機后最不景氣的一年。今年迄今，美股IPO募資額僅144億美元，而且，其中1/3都由強生旗下消費者健康部門Kenvue這一家公司貢獻。

充滿挑戰(zhàn)性的IPO前景，令軟銀積極尋求引入主要投資方，以提振交易者的信心。過去幾個月里，包括但英特爾、英偉達、亞馬遜、蘋果和三星等ARM的客戶和合作伙伴都被爆料正與軟銀磋商參與ARM IPO，但目前尚未有消息官宣。

軟銀在錯過芯片投資熱門趨勢方面已經(jīng)有過慘痛教訓(xùn)。六年前，軟銀購買了AI領(lǐng)頭羊英偉達價值30億美元的股票。如果當時軟銀沒有為了短期利潤而拋售，而選擇繼續(xù)持有，那么現(xiàn)在這部分股份的價值將達到500億美元——可能比ARM上市時整個公司的市值還要高。

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