紅周刊 實習(xí)生 | 周則旭

精彩語錄

自移動互聯(lián)網(wǎng)紅利逐步消失后，科技行業(yè)創(chuàng)新已經(jīng)停滯很長一段時間，從偏中期的角度看，科技應(yīng)用中，以游戲為主的傳媒行業(yè)投資價值凸顯。

(資料圖片)

科技應(yīng)用的用戶粘性相對較高，在每一輪科技浪潮中能展現(xiàn)的空間較大。

二級市場無論采用哪一種估值方法，其實對應(yīng)的是游戲公司的生意模式，不同的生意模式對應(yīng)不同的估值方法。其次，同一生意模式在不同階段也有不同的估值方法。

去年三季度，游戲行業(yè)極低的PE與其潛在增速并不匹配。今年以來，版號逐步放開、監(jiān)管政策逐步調(diào)整、CHATGPT3.5的出現(xiàn)打開了游戲行業(yè)估值向上的彈性，目前游戲行業(yè)估值接近25倍。

目前場景消費(fèi)復(fù)蘇較明顯，比如旅游、酒店等板塊，尤其餐飲消費(fèi)甚至可能優(yōu)于2019年。深度消費(fèi)恢復(fù)需滾動消費(fèi)帶動，第一是耐用消費(fèi)品；第二是房地產(chǎn)消費(fèi)。市場調(diào)整是有周期的，在當(dāng)前時點，我們對三季度預(yù)期持相對樂觀態(tài)度。

科技是全年的主線，甚至可能是未來1-2年的主線。在目前成長性較少、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能不足的情況下，科技創(chuàng)新能夠提供很好的空間和成長性的著力點。

TMT板塊行情可能處于起始階段，我們認(rèn)為當(dāng)前的上漲屬于估值修復(fù)，后續(xù)行業(yè)或會走向震蕩，需關(guān)注國內(nèi)大模型落地應(yīng)用的情況。

在當(dāng)前時點，從絕對收益角度來看，看好順周期板塊。當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期或者經(jīng)濟(jì)信心企穩(wěn)后，與經(jīng)濟(jì)正相關(guān)的行業(yè)，包括白酒、食品飲料、農(nóng)業(yè)等預(yù)計會有一定增速，但是彈性可能不會特別足。

我們認(rèn)為每一輪科技浪潮都逃不出科技應(yīng)用，且每一輪科技應(yīng)用的漲幅大概率強(qiáng)于基礎(chǔ)設(shè)施。

AIGC的迭代升級及其對各行業(yè)的賦能引起了投資者的注意。在最近的一次銀華基金分享會中，銀華基金基金經(jīng)理唐能表示堅定看好科技賽道，以游戲為主的傳媒行業(yè)或是短期及中期維度的投資重點，AIGC對游戲行業(yè)乃至整個科技賽道的降本增效作用會愈發(fā)明顯。

而唐能所管理的銀華體育文化成為今年內(nèi)地權(quán)益類公募的一匹黑馬，一度長期占據(jù)排行首位，目前最新的年內(nèi)凈值增長率突破70%。

游戲行業(yè)在科技發(fā)展中展現(xiàn)空間大

科技創(chuàng)新爆發(fā)提上日程

唐能認(rèn)為：“科技應(yīng)用在每一輪科技浪潮中空間都比較大，甚至可能比科技基礎(chǔ)設(shè)施的空間要大很多。因為應(yīng)用端對應(yīng)的是消費(fèi)端，所以科技應(yīng)用的用戶粘性相對較高，展現(xiàn)的空間較大。

唐能進(jìn)一步解釋道：“科技行業(yè)創(chuàng)新已經(jīng)停滯了很長一段時間，自移動互聯(lián)網(wǎng)紅利逐步消失之后，科技應(yīng)用創(chuàng)新處于沒有爆發(fā)點的狀態(tài)。但人類社會的發(fā)展又是由一輪輪科技革命推動的，所以從偏中期的角度，科技應(yīng)用成為一個很好的投資方向。而在科技應(yīng)用中，以游戲為主的傳媒行業(yè)又是重中之重。”

二級市場對游戲行業(yè)估值合理性存在爭議

估值方法需創(chuàng)新

“游戲行業(yè)，特別是在早期，通常沒有很多固定資產(chǎn)，不太適用于PB估值。加之早期階段的游戲公司較難產(chǎn)生利潤，采用PE估值也不是特別合理。”唐能如是說。

他補(bǔ)充說：“歸根結(jié)底來看，二級市場無論采用哪一種估值方法，其實對應(yīng)的是游戲公司的生意模式，不同的生意模式對應(yīng)不同的估值方法。其次，同一生意模式在不同階段也有不同的估值方法。游戲公司早期階段以投入為主，主要是看人（創(chuàng)業(yè)者），理論上是給人一定的估值。目前，大部分游戲公司相對成熟，進(jìn)入了穩(wěn)健成長階段，有游戲儲備、游戲運(yùn)營以及未來游戲研發(fā)、上新等。因此，當(dāng)下二級市場認(rèn)為游戲行業(yè)采用PE估值法更為合理。”

游戲行業(yè)或會迎來估值修復(fù)

長期看好科技行業(yè)

據(jù)唐能介紹，去年三季度，游戲行業(yè)估值降低到個位數(shù)PE，有些小游戲公司只有6、7倍PE的水平。游戲行業(yè)極低的PE與其潛在增速并不匹配，尤其是考慮到出海因素。

唐能表示，今年以來游戲行業(yè)估值向上的彈性被打開了。一是，去年四季度版號放開，使得游戲行業(yè)迎來短期增長；二是，監(jiān)管政策從去年四季度以后向支持方向發(fā)展；三是，年初CHATGPT3.5推出以來，游戲行業(yè)受到極大關(guān)注，CHATGPT3.5對行業(yè)的降本增效作用顯著，極大地打開了行業(yè)的成長空間。目前，游戲行業(yè)估值接近25倍。

唐能尤其強(qiáng)調(diào)：“科技是全年的主線，甚至可能是未來1-2年的主線。在當(dāng)前成長性較少、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能不足的情況下，科技創(chuàng)新能夠提供很好的空間和成長性的著力點。很多標(biāo)的在行業(yè)擴(kuò)容背景下，成長性預(yù)期較好，所以我們認(rèn)為科技創(chuàng)新的爆發(fā)力是比較強(qiáng)的。”

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇——場景消費(fèi)復(fù)蘇較明顯

未來看好順周期板塊

唐能表示：“國內(nèi)1月份CPI數(shù)據(jù)比較好，所以當(dāng)時大家對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較強(qiáng)預(yù)期，市場出現(xiàn)反彈，權(quán)益市場也表現(xiàn)較好。然而3月份，盡管場景消費(fèi)在復(fù)蘇，比如旅游、酒店等板塊恢復(fù)較好，但由于大家對收入和財富預(yù)期下調(diào)，耐用消費(fèi)品及固定資產(chǎn)消費(fèi)表現(xiàn)欠佳。因此，3月份市場開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性降低，4月份則弱復(fù)蘇預(yù)期逐漸加深。

唐能進(jìn)一步解釋：“不過在當(dāng)前位置，我們對三季度預(yù)期持相對樂觀態(tài)度。第一點是避免過高預(yù)期，第二點是政策以托為主，當(dāng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好的時候，政策要收一下；但當(dāng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一般時，政策很有可能正在路上，經(jīng)濟(jì)往上反彈的力度相對也會強(qiáng)一些。目前，場景消費(fèi)復(fù)蘇比較明顯，尤其是餐飲消費(fèi)甚至可能優(yōu)于2019年。下一步，消費(fèi)恢復(fù)要靠滾動消費(fèi)來帶動，第一是耐用消費(fèi)品；第二是房地產(chǎn)消費(fèi)。”

在投資機(jī)會方面，唐能表示：“當(dāng)前，從絕對收益角度來看，看好順周期板塊，當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期或者經(jīng)濟(jì)信心企穩(wěn)后，與經(jīng)濟(jì)正相關(guān)的行業(yè)，包括白酒、食品飲料、農(nóng)業(yè)等預(yù)計會有一定增速，但是彈性可能不會特別足，特別是在反彈或上漲過程中。”

（嘉賓觀點僅代表個人，不代表《紅周刊》立場。文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）

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