各位早：

上一周回調(diào)明顯，后半周雖是端午休市，但外部風(fēng)雨如晦，網(wǎng)絡(luò)調(diào)侃A股之語枚不勝舉。總而言之：關(guān)乎A股的，A股要跌，關(guān)A股P事的，A股也可以跌。

(相關(guān)資料圖)

玩笑歸玩笑，這類無論啥事都要扯到A股的“特色”，實際上大大增加了臨時交易頻次，提升了市場波動，降低了投資者的長期收益率，這也是非理性投資市場的常態(tài)。

好在這個“黑天鵝”挺爽快，假期起飛、假期降落，不拖泥帶水。A股還沒來得及反應(yīng)，人已經(jīng)簽署了協(xié)議，是一只優(yōu)秀的黑天鵝。

臨時操作是跑不過外部變化的，我們的有效信息源非常有限，追逐這些消息會讓自己迷失于“操作”。唯有價值不變，追隨價值本質(zhì)，以靜制動等待價值回歸。

說過閑話，應(yīng)不少朋友要求，今天主要分享A股各主要寬基的格雷厄姆指數(shù)，順便聊一聊：格雷厄姆的撿煙蒂策略到底是何物？

所謂格雷厄姆指數(shù)，代表了市場的“股債收益率比”，代表A股全市場則是：格雷厄姆指數(shù) = 滬深全A盈利收益率(E/P) / 中國10年期國債收益率。從歷史回溯看，這個指數(shù)整體敏感度較高，能較好的實現(xiàn)對全市場貴賤的判斷。大白話：該值越高，投資股票的性價比就越高。上述公式是對全市場的評估，對其他特定指數(shù)的評估，則使用目標(biāo)指數(shù)的盈利收益率（市盈率倒數(shù)）。

比如滬深300的格雷厄姆指數(shù)，便等于 = 滬深300盈利收益率 / 中國10年期國債收益率。而滬深300盈利收益率 = 1 / 滬深300市盈率。

以滬深300為例，當(dāng)前市盈率為11.72，則盈利收益率 = 1 / 滬深300市盈率 = 1 /11.72 = 8.53%（此值代表了投資滬深300的潛在收益率）。

基于公式，滬深300格指 = 滬深300盈利收益率 / 中國10年期國債收益率 = 8.53% / 2.67% = 3.20，這值便是滬深300的格雷厄姆指數(shù)，代表了滬深300的投資性價比。

這是一個雙指標(biāo)公式，分子為“目標(biāo)指數(shù)盈利收益率”，分母為“無風(fēng)險利率”。所以當(dāng)國債收益率下行時，即便目標(biāo)指數(shù)的PE沒跌，股債性價比也會上升。

比如現(xiàn)在：最近受10年國債收益率逐步走低影響，各指數(shù)股債性價比大幅走低。因此，在針對特定指數(shù)時，建議以該指數(shù)估值為基準(zhǔn)，股債性價比為輔為好。

比如納指：受美國國債利率高企影響，其實從股債性價比的角度，幾乎無法投資納指。但從納指本身的估值來說，去年6月與年底都出現(xiàn)較好的機會。

因此，如何全面、動態(tài)的看待估值、國債收益率、股債性價比，是一門學(xué)問。

這便是撿煙蒂的由來。

上證50格雷厄姆指數(shù) = 3.84，處于近20年4.02%百分位，近10年7.8%百分位。

滬深300格雷厄姆指數(shù) = 3.20，處于近20年2.57%百分位，近10年4.68%百分位。

滬深300格雷厄姆指數(shù) = 1.63，處于近20年9.35%百分位，近10年13.83%百分位。

中證1000格雷厄姆指數(shù) = 1.03，處于近20年25.57%百分位，近10年25.57%百分位。

受數(shù)據(jù)源影響，國證2000數(shù)據(jù)取自2016年之后的近7年數(shù)據(jù)，當(dāng)前格指 = 0.82，近7年百分位42.90%。

創(chuàng)業(yè)板指格指 = 1.15，全歷史百分位0.50%，近10年百分位0.66%。

如果有需求，可以根據(jù)下方估值表內(nèi)的絕對估值，結(jié)合中國國債收益率計算各個指數(shù)的格雷厄姆指數(shù)，然后匹配上方圖標(biāo)，確定當(dāng)前所處位置。

上一期從2.15回至2.09，這一期從2.09回落至2.14。這就需要我們得用更長的時間去衡量，而不是掉進(jìn)短期的波動里，不然很痛苦且無效。

1、納指100：PE跌至34.46，全歷史百分位跌至89.91%，仍處于高估狀態(tài)。從上幾周開始“倒金字塔式”止盈以來，分別達(dá)成了31、33、35三檔的止盈條件，61也分別按計劃實施了三次減倉，目前還余40%的倉位。

2、恒生指數(shù)：PE跌至9.12，全歷史百分位跌至12.37%，處于低估狀態(tài)。從常態(tài)的定投策略來說，目前仍處于可定投范圍。從安全邊際的角度考慮和港股市場的高波動性，10%百分位以內(nèi)定投，體感會更好一些。

3、300價值：PE跌至7.16，全歷史百分位跌至16.62%，處于低估狀態(tài)。今年300價值整體較強，跑贏300不少，但最近回落比較明顯，又再次進(jìn)入低估狀態(tài)。前陣子不少朋友想追中特估，現(xiàn)在倒是可以看看了。

4、恒生醫(yī)療：PB跌至2.18，全歷史百分位跌至3.93%，處于低估狀態(tài)。上周恒生醫(yī)療跌幅較大，又再次跌入較低估值位置。恒生醫(yī)療的特性決定了其波動的劇烈，往往3%以上的振幅，沒一點承受力很難拿住。

5、300醫(yī)藥：PE跌至28.94，全歷史百分位跌至26.81%，處于正常偏低狀態(tài)。從300醫(yī)藥的定位來看，醫(yī)藥類大型企業(yè)的估值也在不斷降低，目前已經(jīng)接近低估。醫(yī)藥整個行業(yè)處于歷史較低位置，屬于比較難的機遇時刻。

6、中證傳媒：PE跌至67.29，全歷史百分位跌至90.12%，處于高估狀態(tài)。傳媒、游戲上一周出現(xiàn)巨大回調(diào)，部分個股都躺在了跌停板。還是那句話，高估之后不是不會漲，而是勝率更小，沒必要想吃干抹凈，容易扎刺。

7、中證軍工：PB漲至3.077，全歷史百分位漲至34.45%，處于正常偏低狀態(tài)。受外部變動影響，周末軍工已經(jīng)“漲停”，至于未來如何演化，誰也不知道。當(dāng)前的估值處于正常偏低，關(guān)注沒問題，性價比也有一些，但不多。

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這幾年外部事件層出不窮，確實考驗投資者。但作為長期投資者，除了接受，別無他法。唯一便是在制定投資計劃時，考慮這類黑天鵝的影響，做好股債分配，確保家庭流動性。

在持倉上，注意單標(biāo)的的倉位比例，注意定投節(jié)奏，注意攻守平衡，提升持有過程的感受。

只有提前應(yīng)對，避免臨時起意。

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