投資要點

2022H1 公司營收&利潤端均實現(xiàn)雙位數(shù)增長：

2023H1 公司實現(xiàn)營收7.8 億元，同比+34.3%；歸母凈利潤0.85 億元，同比+13.0%；扣非歸母凈利潤0.72 億元，同比+26.2%。其中Q2 單季度實現(xiàn)營收4.1 億元，同比+34.9%，環(huán)比+9.2%；歸母凈利潤0.47 億元，同比+22.1%，環(huán)比+23.6%；扣非歸母凈利潤0.41 億元，同比+38.1%，環(huán)比+29.0%。

(相關資料圖)

公司上半年營收端及利潤端均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，主要原因系：1）公司加大開拓國際市場，海外營收進一步增長；2）公司合并范圍較2022 年同期新增惠灃眾一、江儀股份、新銳新材料、新銳競科等四家控股子公司。3）國內(nèi)切削、耐磨等硬質合金產(chǎn)品及數(shù)控刀片等硬質合金工具產(chǎn)品銷售穩(wěn)定增長。

銷售毛利率平穩(wěn)上升，銷售凈利率受合并范圍改變影響有所下降：

2023H1 公司銷售毛利率為32.4%，同比+1.5pct，我們判斷主要原因系：1）部分市場產(chǎn)品有所提價；2）原材料價格雖仍處于高位，但公司通過靈活備庫購置低價原材料；3）公司致力于提升生產(chǎn)自動化，制造&人員費用有所下降。其中Q2 單季度銷售毛利率為31.3%，同比+0.7pct，環(huán)比-2.3pct。

2023H1 公司銷售凈利率為13.2%，同比-1.1pct，有所下降主要系：1）投資凈收益有所減少；2）期間費用率受到新進入合并范圍的四家子公司影響較大。2023H1 公司期間費用率為17.5%，同比+1.5pct，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為5.2%/8.3%/-0.4%/4.3%，同比分別+1.9pct/ +0.1pct/+0.1pct/-0.7pct。銷售費用率提升較多主要系子公司并表、銷售人員薪酬（含股份支付）、業(yè)務招待費、差旅費等增加所致。

持續(xù)加碼研發(fā)提升產(chǎn)品競爭力，募投產(chǎn)能釋放打開成長空間：

（1）產(chǎn)能擴張：a.硬質合金制品，武漢硬質合金制品建設項目的產(chǎn)能將逐步爬坡至1800 噸/年；b.牙輪鉆頭，年產(chǎn)能將從2021 年底3.1 萬套提升至2024 年的7 萬套，目前于武漢的IPO 募投項目—牙輪鉆頭建設、研發(fā)中心建設及超募資金建設新項目—精密零件建設項目和潛孔鉆具、擴孔器建設項目已于2023 年4 月正式同步開工。位于蘇州的牙輪鉆頭廠房二期改擴建工程已經(jīng)建設完成，目前正處于政府部門驗收流程，有望于2023 年下半年貢獻新產(chǎn)能。

（2）新產(chǎn)品&新領域：a.頂錘式鉆具，公司使用2,113.68 萬元收購惠灃眾一51.005%股權?；轂柋娨恢饕a(chǎn)品為頂錘式鉆具，廣泛應用于礦山開采、基礎建設施工等領域。

b.石油儀器儀表，江儀股份主要生產(chǎn)石油石化儀器儀表、設備產(chǎn)品，將豐富公司石油領域產(chǎn)品品類，與現(xiàn)有石油用硬質合金產(chǎn)品形成協(xié)同效應。

（3）業(yè)務拓展：通過株洲韋凱布局數(shù)控刀具業(yè)務并不斷擴充產(chǎn)能。公司后續(xù)有望效仿山特維克自主研發(fā)+外延收購的成長路徑，發(fā)展為中國的硬質合金龍頭。

盈利預測與投資評級：考慮到制造業(yè)復蘇進展不及預期，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.80（原值1.99）/2.46（原值2.66）/3.28（原值3.33）億元，當前股價對應動態(tài)PE 分別為20/15/11 倍，維持“增持”評級。

風險提示：下游行業(yè)需求不及預期、核心部件依賴外購、市場競爭加劇。

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