2022年10月底開始，恒生科技指數(shù)走出了一波修復(fù)行情，隨著時鐘擺入2023年，恒生科技的修復(fù)之路戛然而止，這背后是海外流動性收縮疊加國內(nèi)宏觀經(jīng)濟弱復(fù)蘇的多重影響。

當(dāng)前恒生科技指數(shù)仍然處在4.79%的分位點，顯然，這些代表著港股市場中最具有創(chuàng)新能力、科技屬性的企業(yè)已經(jīng)到了歷史估值低位。

（來源：理杏仁）

(資料圖片)

但隨著美國加息結(jié)束預(yù)期增強帶來資金回流預(yù)期增強，疊加經(jīng)濟刺激政策組合拳出臺，相關(guān)估值壓制性因素有望得到緩解，市場風(fēng)偏或?qū)⒌玫叫迯?fù)，若相關(guān)公司還能在業(yè)績層面得到數(shù)據(jù)驗證，那么一場久違的“戴維斯雙擊”或許能夠隨之演繹。

近日，京東公布了2023年度中期業(yè)績，作為恒生科技的重要成分股之一，京東這份新鮮出爐且足夠有分量的財報恰好能為我們提供一個觀察樣本，或許能演繹上述邏輯。

一、一場名為“低價”的自我革命初見成效

超預(yù)期，這是筆者看完此次京東財報后的最大感受。

二季度，京東集團實現(xiàn)營業(yè)收入2879億元人民幣，同比增長7.6%。不僅如此，利潤端多個核心指標(biāo)更是令人驚喜。

當(dāng)期經(jīng)營利潤達83億元，同比大增118.4%；Non-GAAP下的經(jīng)營利潤為87億元，同比增長50%；Non-GAAP凈利潤則為86億元，同比增長32.3%，Non-GAAP凈利潤率3%，創(chuàng)歷史新高。

可以看到，無論是何種會計準(zhǔn)則、何種統(tǒng)計口徑下，京東盈利能力于今年Q2實現(xiàn)大幅增長都是既定事實。

其中，京東零售的基本盤依然穩(wěn)固，帶電品類收入同比增長11.4%，其長期占據(jù)的市場領(lǐng)導(dǎo)地位得以保持。

將這份成績置于今年消費大環(huán)境中，顯得更為來之不易。

盡管今年3-5月，全國社會消費品零售總額同比增速達到兩位數(shù)以上，但是考慮到去年公共衛(wèi)生事件帶來的低基數(shù)影響，這使得相應(yīng)的高增速一定程度上有所失真，6月、7月增速連續(xù)下滑，則低于市場預(yù)期。

（來源：國家統(tǒng)計局）

京東能夠在當(dāng)前消費大環(huán)境不振的背景下交出如此好的成績，可以從兩個方面來看。

一方面，過去三年的外部環(huán)境加速培養(yǎng)了人們網(wǎng)上消費習(xí)慣，今年1-7月，全國網(wǎng)上零售額83097億元，同比增長12.5%，遠超同期7.3%社零增速。

另一方面，也更重要的是京東不斷改革進化的基因。聚焦近大半年來，京東做出的最大也是最核心的戰(zhàn)略調(diào)整，集中體現(xiàn)在兩個字上--低價，本次二季度是京東擁抱低價策略以來第一個完整季度財報，成效初顯。

就像十年前喊出“三年大家電零毛利為代價”的口號，向傳統(tǒng)零售巨頭國美、蘇寧的陣地進攻，京東在十年后的今天再度拾起了名為“低價”的寶刀。

“低價是我們過去成功最重要的武器，以后也是唯一基礎(chǔ)性武器。”去年11月，劉強東以不容置疑的口吻對京東的未來發(fā)展定了調(diào)。

回顧近十年來，京東在追求品質(zhì)的路上領(lǐng)先同行一個身位，“又快又好”的品牌形象牢牢占據(jù)了客戶心智高地，“好品質(zhì)、好服務(wù)”的優(yōu)勢的確讓京東享受到了一波消費升級紅利。

由此觀之，京東擁抱低價，不啻于發(fā)動一場革命--“革自己的命”，就像奈飛以在線流媒體服務(wù)取代了原本的郵寄DVD出租服務(wù)、騰訊推出微信替代QQ，優(yōu)秀的企業(yè)就是要敢于向自己動刀。

在當(dāng)前的消費環(huán)境中，消費者們變得越來越冷靜，“劃算、性價比”成為了爭奪有限的消費者注意力和購買力的關(guān)鍵因子，越來越貴的京東的確該做出改變了。

百億補貼的推出，是京東要把價格打下來的最直觀體現(xiàn)。

談及“百億補貼”，市場往往會樸素地認為這是一種“燒錢買流量”的傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)打法，但對于京東而言，這不是一個短期刺激行為，而是長期的、常態(tài)化的布局。

今年3月，京東APP增設(shè)了“百億補貼”的一級入口，并將其放置在手機屏幕中最為顯眼的地方，而不再只是大促期間上線的一種催化劑。

而且，一般來說，每年二季度在618大促的作用下，為了提升交易量往往會主動進行一定利潤折讓，但本季度京東卻實現(xiàn)了雙位數(shù)乃至三位數(shù)的盈利增長，這證明了一件事情，“低價”策略不是“傷敵一千，自損八百”式的價格戰(zhàn)，而是基于供應(yīng)鏈優(yōu)勢做出的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。

但是，僅靠重資產(chǎn)的自營模式是沒辦法長期實現(xiàn)全品類低價優(yōu)勢的，比如，對于日用百貨類的低價非標(biāo)品，第三方商家往往更具優(yōu)勢。為此，京東改變了過去傾斜于自營的打法，轉(zhuǎn)向自營和POP商家（第三方商家）平權(quán)的模式。

今年4月，京東全面打通了自營和POP商家（第三方商家），由統(tǒng)一的品類負責(zé)人管理，從組織架構(gòu)上奠定了二者平等發(fā)展的基礎(chǔ)。

年初推出的“春曉計劃”也在今年二季度發(fā)揮了超預(yù)期的效果，新增商家數(shù)量同比增速達到417%，環(huán)比呈加速上升態(tài)勢，尤其在商超、時尚、居家等品類上實現(xiàn)了快速增長。

這也成為了本次業(yè)績其營收增長的重要驅(qū)動力，二季度，服務(wù)收入較去年同期增長30.1%。

隨著越來越多的商家入駐，豐富供給側(cè)的同時，也能通過良性競爭推動低價策略的實施，進一步提升消費者體驗。這一切，其實才剛剛開始，全市場都要做好準(zhǔn)備，一個“多、快、好、省”的京東正向我們走來。

二、難而正確的事終將獲得獎賞

京東拿起的“低價”武器，與沃爾瑪所奉行的“天天低價”（Everyday Low Price）戰(zhàn)略其實不謀而合，其本質(zhì)都是通過效率提升降低成本，從而保證一定利潤的基礎(chǔ)上讓利于消費者。

簡單而樸素的道理不難明白，但這樣看似通俗易懂的商業(yè)邏輯要能跑順，需要下一番苦功，只因成本與效率優(yōu)勢的建立絕非一夕之力。

商流、物流、資金流和信息流的彼此配合作用，共同確保供應(yīng)鏈的高效運轉(zhuǎn)，對于電商、零售而言，物流的成本占比通常最高，只因消費者對于快速、準(zhǔn)時和低成本配送的期望有著近乎苛刻的追求。

而對京東發(fā)展歷史稍微有所了解的投資者應(yīng)當(dāng)都知道，京東與同業(yè)的一個核心差異恰恰在此，其選擇了一條“異常難走”的路--自建物流。雖然這曾經(jīng)帶來了京東物流連續(xù)十余年凈投入的“包袱”，但由此建立起的高聳供應(yīng)鏈護城河，如今正由內(nèi)向外地展現(xiàn)出來。

聚焦業(yè)務(wù)內(nèi)部，京東在物流方面的投入早已進入收獲期。

二季度，京東物流總收入778億元，同比增長32.6%。；同期經(jīng)調(diào)整后凈利潤8.3億元，同比增長288%。

倉儲環(huán)節(jié)，截至2023年6月30日，京東物流運營超過1600個倉庫。包含云倉生態(tài)平臺的管理面積在內(nèi)，京東物流倉儲網(wǎng)絡(luò)總管理面積超過3200萬平方米（含德邦物流部分）。京東的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)規(guī)模達到1408億元，同比增長24%。

運輸環(huán)節(jié)，今年4月，京東航空正是開通北京大興到深圳的貨運航線，實現(xiàn)京深兩地對飛，提升京津冀、珠三角等多個核心城市的商業(yè)效率。

供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施的不斷強大，將會持續(xù)推動全鏈條的將本增效，比如減少貨物搬運次數(shù)，壓降庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)的同時，提升客戶體驗。

在這個過程中，隨著規(guī)模效應(yīng)的逐漸釋放，成本壓降趨勢會愈發(fā)明顯，尤其是履約成本的持續(xù)降低。今年二季度，履約開支占比降低到5.8%，相比去年同期降低了0.3個百分點。

不要小看每一個點的費用率下降，這對于已跨過萬億收入大關(guān)的京東而言意味著百億級的利潤得到釋放，也是其能夠常態(tài)化實施“百億補貼”的底氣。

除了物理層面的基礎(chǔ)設(shè)施外，虛擬層面的技術(shù)賦能則是京東供應(yīng)鏈優(yōu)勢的另一側(cè)面寫照，虛實結(jié)合的一體化供應(yīng)鏈物流能力為京東擁有了向上游商家全方位賦能提供了支撐。

幫助上游商家提升經(jīng)營效率，讓整個產(chǎn)業(yè)鏈都享受到技術(shù)紅利，才是京東供應(yīng)鏈優(yōu)勢更廣義的注解。

今年618期間，京東物流亞洲一號昆山智能產(chǎn)業(yè)園2期投入運營，具備日均分揀超450萬件包裹的全球領(lǐng)先能力。此外，京東擁有全亞洲規(guī)模最大的智能倉群，能通過與全國超1600個倉庫的高效協(xié)同，推動211限時達等優(yōu)質(zhì)服務(wù)引領(lǐng)行業(yè)升級。

京東的一體化供應(yīng)鏈能力不光是作用于平臺內(nèi)部，更可以視作一個獨立引擎向外輸出增添動能。今年二季度，京東物流外部客戶收入539億元，同比增長57.7%，已連續(xù)4個季度占比約7成。

最苦最累的活兒，京東早在前十幾年基本干完了，所鑄就的高壁壘是其當(dāng)下能實現(xiàn)大象轉(zhuǎn)身的底氣。

結(jié)尾部分

日移月異，二十余年來電商行業(yè)見證了諸多浮沉，一時一地的得失不足為外人道，那些能夠順應(yīng)趨勢、積極求變的少數(shù)玩家已經(jīng)牢牢掌握住了行業(yè)頭部地位，但幾大巨頭彼此間的排名更替還未有定數(shù)，關(guān)鍵在于如何更好滿足廣大消費者對于“好產(chǎn)品+好價格”的樸素需求。

作為巨頭之一，京東順勢而為并極具魄力地提出全面擁抱“低價戰(zhàn)略”，打造了“以獨特的供應(yīng)鏈優(yōu)勢為支撐，用極致的價格提供極致的產(chǎn)品服務(wù)”這條通向更高位次的階梯，并正在一步步向上攀登。

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